投资评级 - 报告对建发国际集团维持 “买入” 评级 [2] 核心观点 - 灯塔战略铸就品牌高度，毛利率连续回升，高分红回报股东 [1][6] - 公司财务保持稳健，融资优势显著，有助于在行业逆境中扩张并实现弯道超车 [6] - 当前估值处于历史低位，对比可比公司具备吸引力，且股息率较高 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入 1,367.9亿元，同比 下降4.3%；归母净利润 36.5亿元，同比 下降24.0%；扣除永续债利息后的归母净利润为 31.8亿元，同比 下降25.4% [5][6] - 盈利能力：2025年毛利率为 13.9%，同比提升 0.6个百分点，连续两年回升；归母净利率为 2.7%，同比下降 0.7个百分点 [6] - 减值与分红：2025年全口径计提减值 43亿元，2022-2025年累计计提 172亿元；派付股息每股 0.9港元，分红率提升至 56%，同比增加 4个百分点，股息率达 6.9% [6] - 未来预测：预测2026-2028年归母净利润（剔永续债利息）分别为 35.0亿元、37.9亿元、42.5亿元，对应市盈率分别为 7倍、7倍、6倍 [6] 销售与土地储备 - 销售情况：2025年实现全口径销售金额 1,220亿元，同比 下降8.6%；权益销售金额 909亿元，同比 下降12.1%；权益比为 75%；回款比例 105%；销售排名行业第 7 位 [6] - 土地投资：2025年新增拿地金额 654亿元，同比 增长18%；拿地/销售金额比为 54%，同比提升 12个百分点；拿地货值 1,304亿元，同比 增长29% [6] - 土储结构：截至2025年末，土储可售货值 2,217亿元；按拿地年份划分，2021年及以前的土储占比仅 17%，2025年新增土储占比达 46%，土储结构较新 [6] 财务状况与融资 - 三条红线：2025年末剔除预收款后的资产负债率为 60.9%，净负债率为 34.8%，现金短债比为 3.6倍，均维持绿档 [6] - 有息负债与偿债：2025年末有息负债 773亿元，同比下降 8.5%；销债比高达 1.6倍 [6] - 融资成本：加权平均融资成本为 3.15%，较2024年末继续下降 0.41个百分点，融资优势显著 [6]