投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司发布2025年年报，业绩符合预期，AI赋能全业务线增长，高壁垒应用优势体现，已到达商业化变现重要拐点 [5][7] - 经营质量提升，研发投入加大，为后续利润率提升奠定基础 [7] - AI、协作、国际化构成三大增长驱动力，其中WPS AI用户数与使用量爆发式增长，WPS 365业务收入高速增长 [7] - 个人业务稳健增长为收入转化奠基，软件业务受益于信创及政务AI回暖 [7] - 基于AI业务拓展节奏及研发投入影响，小幅下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [7] 财务数据与预测 - 历史业绩：2025年实现营业总收入59.29亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.6% [6][7] - 盈利能力：2025年整体毛利率达85.9%，同比提升0.8个百分点；2025年净资产收益率(ROE)为14.3% [6][7] - 现金流与研发：2025年经营性净现金流为25.0亿元，同比增长13.9%；研发投入21.0亿元，同比增长23.6% [7] - 未来预测：预计2026-2028年营业总收入分别为69.98亿元、82.30亿元、96.73亿元，同比增长18.0%、17.6%、17.5% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为22.72亿元、27.35亿元、33.72亿元，同比增长23.7%、20.4%、23.3% [6][7] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为4.91元、5.90元、7.28元 [6] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为49倍、41倍、33倍 [6] 业务运营与市场表现 - AI业务进展：WPS AI国内月活用户达8013万，同比增长307%；AI服务产生的日均Token超2000亿，同比增长超12倍 [7] - 协作业务：WPS 365业务2025年实现收入7.2亿元，同比增长65%，已服务中移动、山东能源等标杆客户 [7] - 个人业务：WPS个人业务2025年实现收入36.3亿元，同比增长10.4%；WPS全球月活设备达6.8亿，同比增长7.3%，其中PC版月活设备3.3亿，同比增长13.2% [7] - 软件业务：WPS软件业务2025年实现收入14.6亿元，同比增长15.2%，政务AI已在多级部门落地 [7] - 国际化：2025年海外非广告收入达4106万美元，2026年将持续提升在欧美、东南亚地区的投入 [7] - 市场数据：报告日收盘价240.00元，市净率8.7倍，流通A股市值1112.09亿元 [1]