投资评级与目标价 - 报告重申对中集安瑞科（3899 HK）的“增持”评级 [4] - 目标价由12.34港元轻微下调至12.22港元，对应16.5倍FY26市盈率 [4] - 基于2026年3月25日11.10港元的现价，目标价隐含10.1%的上升空间 [4][7] FY25业绩回顾与核心财务表现 - FY25股东净利润同比增长3.7%至11.4亿元（人民币，下同），但较报告预测的12.3亿元低7.3% [1] - FY25总收入同比增长6.3%至263.3亿元，较报告预测的272.4亿元低3.3% [1] - 汇兑亏损由FY24的22.3万元显著扩大至FY25的1.7亿元，是业绩不及预期的主要原因之一 [1][12] - 清洁能源板块是核心支柱，FY25分部收入同比增长19.7%至205.7亿元，占总收入78.1% [1][12] - 清洁能源板块毛利率由12.6%微升至12.7%，分部毛利达26.1亿元，占总毛利71.1% [1] - 化工环境板块收入同比下跌31.3%至21.4亿元，液态食品板块收入同比下跌18.7%至36.2亿元 [12] - 整体毛利率为14.0%，同比下降0.4个百分点；股东净利润率为4.3%，同比下降0.1个百分点 [12] 订单与业务发展 - FY25新签订单总额同比下跌4.4%至262.9亿元，但其中清洁能源板块新签订单金额同比上升2.0%至222.3亿元 [2] - 清洁能源新签订单中，48.8%来自陆上清洁能源，47.9%来自水上清洁能源，3.3%来自氢能 [2] - 截至2025年底，在手订单总额同比上升5.1%至297.5亿元，其中清洁能源板块在手订单金额同比上升13.2%至262.8亿元 [2] - 清洁能源在手订单结构为：陆上清洁能源占26.4%，水上清洁能源占72.8%，氢能占0.8% [2] - 公司清洁能源业务采取“关键装备、核心工艺、综合服务”一体化解决方案模式 [3] - 关键装备包括LNG、氢氨醇等领域的制造与销售，例如LNG低温罐、储氢瓶组等，并新开拓商业航天产业，获得1.1亿元订单 [3] - 核心工艺提供工艺设计及交钥匙项目服务，综合服务则保障已投产项目（如广东湛江生物绿色甲醇项目）的稳定运营 [3] 财务预测与估值调整 - 基于FY25业绩，报告分别轻微调低FY26及FY27股东净利润预测3.4%及1.9% [4][17] - 调整后，FY26预测股东净利润为13.49亿元（同比增长18.9%），FY27预测为14.37亿元（同比增长6.5%） [6][17] - 调整后，FY26预测每股盈利为0.65元人民币，FY27预测为0.68元人民币 [6][17] - 调整后，FY26预测每股股息为0.36港元，FY27预测为0.38港元 [6][17] - 报告预测FY26收入同比增长11.4%至293.2亿元，FY27同比增长3.4%至303.1亿元 [6] 公司财务概况与指标 - 公司处于净现金状态，FY25净现金为49.8亿元 [18] - FY25实际税率由20.9%下降至16.4% [12] - 派息比率保持稳定，FY25为48.7% [18] - FY25平均净资产收益率为9.6%，平均资产收益率为3.7% [18]