投资评级 - 报告未给予361度公司明确的投资评级 [2] 核心观点 - 361度2025年业绩实现稳健增长，童装和电商业务表现亮眼，盈利能力稳定且现金流大幅改善 [1][2][3][4][5] - 公司通过产品创新与重大赛事营销双轮驱动，持续强化品牌势能 [5][6] - 报告预计公司未来三年（2026-2028年）归母净利润将持续增长，对应市盈率（PE）估值具吸引力 [6][7] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入111.46亿元人民币，同比增长10.6%；归母净利润13.09亿元人民币，同比增长14.0%；归母净利润率为11.74%，同比提升0.3个百分点 [2] - 2025年下半年业绩：实现营业收入54.41亿元人民币，同比增长10.32%；归母净利润4.51亿元人民币，同比增长25.7%，利润增速显著提升 [2] - 派息情况：2025年每股派息合计31.7港仙，全年派息率约为45.0%，维持稳定水平 [2] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.16亿元、16.13亿元、18.46亿元，对应市盈率（PE）分别为7.57倍、6.65倍、5.81倍 [6][7] 业务分拆与渠道表现 - 分产品收入： - 成人鞋类：46.30亿元，同比增长8.0% [3] - 成人服装：34.23亿元，同比增长10.7% [3] - 儿童鞋类：14.12亿元，同比增长28.5%，增速领先 [3] - 儿童服装：11.20亿元，同比下降7.5% [3] - 其他（配饰及鞋底）：5.62亿元，同比增长46.5% [3] - 分渠道收入： - 电商渠道：32.86亿元，同比增长25.9%，占总收益比重提升至29.5%（同比+3.6个百分点），是增长核心动力 [3] - 公司积极拓展即时零售并取得显著成效 [3] - 门店情况： - 361度主品牌境内门店5394家，较2024年减少356家 [3] - 361度儿童门店2364家，较2024年减少184家 [3] - 门店总量减少但结构优化，361度超品店累计落成127家（含21家儿童超品店） [3] - 芬兰户外品牌ONEWAY在大中华区布局7家线下门店 [3] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年为41.5%，同比持平 [4] - 净利率：2025年归母净利率为11.74%，同比提升0.4个百分点；经营溢利率为15.9%，同比提升0.3个百分点，主要得益于费用优化 [4] - 费用率： - 广告及宣传开支率10.5%，同比下降2.3个百分点，营销效率提升 [4] - 行政开支率7.7%，同比上升0.8个百分点，主要因捐赠对外支出增加 [4] - 重大营销活动：2025年赞助哈尔滨亚冬会、签约成为世界泳联2026-2029年全球合作伙伴，品牌势能持续强化 [4][6] 运营效率与财务状况 - 现金流：2025年经营活动现金净流入8.15亿元，同比大幅增长1067%，主要得益于收入增长及营运资金管理优化 [5] - 营运资金周转： - 应收账款周转天数149天，同比持平，但90天内应收账款占比从62.5%提升至75.5%，回款质量改善 [5] - 存货周转天数117天，同比增加10天，主要因电商业务高速增长备货增加 [5] - 应付账款周转天数74天，同比下降14天，体现与供应商良好合作关系 [5] - 财务状况：2025年底净现金38.04亿元，资产负债率26.8%，财务结构稳健 [5] 产品创新与战略布局 - 产品研发：持续推动技术研发，2025年推出多款战略新品，如专业竞速跑鞋“飞燃 5”、约基奇第二代签名鞋“JOKER2”、阿隆·戈登第六代签名鞋“AG6”等，构建层次清晰的产品矩阵 [5][6] - 国际体育资源：2025年12月与世界泳联签署2026-2029年全球合作伙伴协议，并与亚奥理事会开启新一轮战略合作，实现国际体育资源布局的重要突破 [6]