投资评级 - 投资评级为“买入” [3] 核心观点 - 公司通过主动调价迈向质价比之路以提升竞争力 同时通过优化外卖业务和推出88VIP会员计划增强用户粘性 尽管短期同店销售承压 但凭借快速的门店扩张和显著的成本规模效应 公司实现了盈利能力的显著提升和高分红回报 维持“买入”评级 [3] 财务业绩总结 (2025年) - 收入与利润：2025年实现营业收入53.45亿元 同比增长2.6% 实现归母净利润7.15亿元 同比增长23.2% 摊薄每股收益0.61元 [2][3] - 盈利能力：净利率同比提升2.2个百分点至13.4% 主要得益于原材料及员工成本率下降 [3] - 股东回报：全年分红率（含中期股息）为69.8% 按2026年3月25日市值计算 股息率达4.1% [3] 门店运营与扩张 - 门店网络：2025年净增门店146家至819家 其中核心品牌“小菜园”门店净增140家至807家 [3] - 城市分布：“小菜园”门店在一线/新一线/二线/三线及以下城市的占比分别为17%/28%/12%/43% 显示出强劲的下沉发展势能 [3] - 同店表现：2025年同店销售额同比下降9.4% 主要由于2025年下半年优化外卖业务战略和主动进行菜品调价所致 分线城市同店销售额均出现下滑 一线城市降幅最大为12.1% 同店翻台率整体下滑0.2次/天 [3] 收入结构分析 - 堂食收入：同比增长2.2%至32.6亿元 增长主要由门店扩张带动 占总收入比重为61.0% [3] - 外卖收入：同比增长3.0%至20.7亿元 增长主要由外卖订单数量增加18.3%所带动 占总收入比重为38.6% [3] 成本费用分析 - 原材料成本：原材料及消耗品成本占收入比率同比下降2.3个百分点至29.6% 主要得益于集中采购带来的规模效应及强大的供应链管理 [3] - 员工成本：员工成本占收入比率同比下降1.6个百分点至25.7% 主要得益于门店管理效率和人效提升 [3] 财务预测与估值 (2026E-2028E) - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为7.69亿元、8.69亿元、9.24亿元 同比增长7.6%、13.0%、6.3% [3][4] - 收入预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为58.06亿元、67.14亿元、73.32亿元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026/2027/2028年预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [3][4] 财务比率与健康状况 - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率(ROE)维持在28%-29%左右 毛利率预计从2025年的70.4%逐步降至2028年的67.9% [5] - 偿债能力指标：资产负债率从2025年的35.74%预计持续下降至2028年的29.02% 流动比率和速动比率持续改善 [5] - 营运能力指标：总资产周转率预计从2025年的1.45次提升至2028年的1.62次 [5] - 现金流：经营活动现金流持续为正且稳步增长 预计从2025年的11.62亿元增至2028年的14.69亿元 [5]