投资评级与目标价 - 维持“买入”评级 目标价从93.0港元下调至57.0港元 对应39.0%的上涨空间 [1][3] - 估值基础调整为17倍2026年预期市盈率 此前为约26.6倍 [1] 核心观点与业绩回顾 - 公司正经历转型期 在渠道优化、供应紧张和原材料成本上升的背景下平衡增长与盈利能力 [1] - 2025财年收入同比微增0.9%至5.84亿元人民币 净利润同比下降26.8%至1.22亿元人民币 主要受约5300万元股权激励费用和约1400万元汇兑损失影响 [1] - 剔除上述非核心项目 调整后净利润同比增长18.5% [1] - 毛利率从2024财年的53.0%降至51.7% 主要受约3500万元存货减值影响 [1] - 预计2025至2028年收入年复合增长率为12.4% 毛利率将大致稳定在52%左右 [1] 业务运营与战略 - 2025年产品品类持续扩张 估计新增约150个SKU 总产品组合超过1000个 但收入增长温和 [9] - 管理层持续推动销售渠道从分销转向直销 分销商销售占比从2024年的81%降至2025年的66% [9] - 按产品划分 电源管理芯片贡献88%收入 信号链芯片占12% [9] - 终端市场结构基本稳定 工业、新能源汽车和储能分别占收入的30%、20%和20% [9] - 中期战略聚焦于扩大模拟产品组合、改善客户结构并加强供应链控制 [9] - 公司正在推进晶圆厂建设 目标在2027年底前投产 以提升产能安全性和供应链韧性 [9] 财务预测与估值 - 预计2026至2028年收入分别为7.00亿、7.82亿和8.29亿元人民币 同比增长19.8%、11.7%和6.0% [2] - 预计2026至2028年净利润分别为1.86亿、2.22亿和2.43亿元人民币 同比增长52.3%、19.5%和9.4% [2] - 预计2026至2028年每股收益分别为2.95元、3.52元和3.86元人民币 [2] - 基于流动性考量 估值方法从同业比较转为历史前瞻市盈率框架 [9] - 盈利预测下调 2026年收入和净利润预测分别下调17%和27% [9][10] 市场数据与股东结构 - 当前股价41.00港元 市值约25.83亿港元 [4] - 过去1个月、3个月和6个月股价绝对回报分别为-9.9%、1.8%和-27.5% [6] - 主要股东包括Asian Equity Special Opportunities（持股10.0%）和Value Partners（持股9.5%） [5]