投资评级与核心事件 - 报告对科笛-B（02487.HK）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][4] - 报告核心观点：公司大单品商业化超预期，期待多管线落地驱动业绩增长，后续核心单品有望持续放量叠加在研管线陆续落地，双轮驱动业绩增长 [3][4] - 事件：公司2025年实现营收3.36亿元，同比增长20%；归母净利润为-3.40亿元，亏损收窄 [4] 财务表现与预测 - 2025年营收为3.36亿元，同比增长20% [4] - 2025年毛利率为58%，较2024年的51.3%提升6.9个百分点；下半年毛利率较上半年提升13个百分点至61% [5][7] - 2025年销售及分销开支同比下降17%至2.2亿元 [5] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为5.97亿元、8.94亿元、13.82亿元，同比增长率分别为77.6%、49.8%、54.5% [4][7] - 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-0.10亿元、0.31亿元、1.01亿元，公司预计在2027年实现扭亏为盈 [4] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市销率（PS）分别为2.6倍、1.7倍、1.1倍 [4][7] 核心产品商业化进展 - 核心产品CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）与CU-10201（外用4%米诺环素泡沫剂）于2025年10月下旬启动商业化 [5] - 截至2025年底，上述两款核心产品合计实现收益超人民币1亿元 [5] - 核心产品商业化推动公司2025年下半年营收环比增长约307% [5] - 公司已构建覆盖全国的专业化营销团队，线下已覆盖数百家公立及民营医院、头部植发机构等 [5] 在研管线进展 - CU-30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏）III期临床结果于2025年6月入选学术年会展示，数据显示镇痛疗效与对照药品相当、安全性良好 [6] - CU-20401（重组突变胶原酶）已完成II期临床，预计2028年获批 [6] - CU-20101（注射用A型肉毒毒素）III期临床于2026年1月取得积极顶线结果 [6] - CU-40104（外用度他雄胺）于2026年3月获国家药监局临床试验默示许可，用于治疗雄激素性脱发 [6] - CU-40105（自研外用非那雄胺）ANDA申请已获受理 [6] 公司基本信息与市场表现 - 报告日期为2026年3月26日，当前股价为4.780港元 [1] - 公司总市值为17.43亿港元，总股本为3.65亿股 [1] - 公司股价近一年最高价为12.840港元，最低价为3.640港元 [1]