投资评级与核心观点 - 报告对中材国际维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司新签订单创历史新高，分红率同比提升，但减值计提增加影响了当期利润，看好其在“一带一路”及非洲等海外市场的需求增长和竞争力展现 [1][5][6] 财务业绩表现 (2025年) - 收入与利润：2025年公司实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53%，归母净利润28.62亿元，同比下降4.06% [5] - 季度表现：第四季度（Q4）收入166.01亿元，同比增长15.31%，归母净利润7.88亿元，同比下降14.61% [5] - 毛利率：2025年整体毛利率为18.50%，同比下降1.10个百分点，主要因水泥行业需求下降影响订单利润率 [5] - 期间费用率：2025年期间费用率为9.56%，同比下降1.20个百分点，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.09%/8.76%/-0.29%，财务费用率下降主要因汇兑收益增加 [5] - 减值计提：2025年计提信用及资产减值合计10.06亿元，同比增加约6亿元，主要因1-2年期应收款占比上升，基于会计审慎原则计提 [5] 订单与业务发展 - 新签订单：2025年新签合同额712.35亿元，同比增长12%，创历史新高，其中第四季度新签113.5亿元，同比增长7% [5] - 境外订单：全年境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占新签总额比例提升至63%（同比提升6个百分点） [5] - 境内订单：境内新签合同额262.11亿元，同比减少4%，占比降至37% [5] - 结转合同：截至2025年底，公司有效结转合同额为664.55亿元，较2024年末增长11% [5] - 分板块收入：工程技术、高端装备制造、生产运营业务收入同比分别增长7.68%、11.98%、3.78% [5] 股东回报与估值 - 分红情况：2025年现金分红12.58亿元，分红率达43.97%，同比提升4.15个百分点 [5] - 股息率：以2026年3月25日股价计算，对应股息率为4.7% [5] - 市场表现：52周股价涨幅为23.40%，52周最高/最低股价为11.42元/8.29元，总市值268.21亿元 [4] - 估值水平：基于2026年3月25日股价，对应2025年市盈率（P/E）为9.53倍，市净率（P/B）为1.19倍 [4][13] 未来盈利预测 (2026E-2028E) - 营业收入：预计2026-2028年营业收入分别为521.57亿元、541.19亿元、561.90亿元，同比增长率分别为5.16%、3.76%、3.83% [6][7] - 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为30.51亿元、32.16亿元、34.41亿元，同比增长率分别为6.59%、5.41%、7.01% [6][7] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为1.16元、1.23元、1.31元 [7] - 预测市盈率（P/E）：对应2026年3月25日股价，2026-2028年预测P/E分别为8.84倍、8.39倍、7.84倍 [6][7] 行业前景与公司竞争力 - 市场展望：看好“一带一路”国家（如东南亚）、非洲及中东地区的建设需求增长，中东冲突后重建、东南亚合作深化及非洲经济走廊建设有望推动需求 [5] - 公司定位：中材国际作为全球领先的水泥技术工程与运维服务供应商，其竞争优势有望在海外市场需求增长中进一步显现 [5]