投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业给予“买入”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，舍得酒业主动出清已初见成效，需静候行业需求回暖 [1] 公司作为行业中较早进入业绩调整期的公司，当前基数较低，随着经济复苏商务宴请消费场景有望率先恢复，公司作为次高端白酒头部品牌，业绩弹性较高 [4] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入44.19亿元，同比下降17.51% 实现归母净利润2.23亿元，同比下降35.51% [3] - 单季度看，2025年第四季度（25Q4）实现营业总收入7.18亿元，同比下降20.02% 实现归母净利润-2.49亿元，但同比改善22.94% [3] - 全年销售收现48.20亿元，同比下降16.42% [3] 结合合同负债变动看，25Q4营业总收入加合同负债变动金额为7.52亿元，同比下降15.32% [3] 分产品与分区域表现 - 分产品看，2025年中高档酒销售收入31.20亿元，同比下降23.83% 普通酒销售收入7.33亿元，同比增长5.75% [4] - 分区域看，2025年省内销售收入12.06亿元，同比下降20.19% 省外销售收入26.47亿元，同比下降19.25%，省外表现略好于省内 [4] - 分渠道看，2025年电商销售收入6.04亿元，同比增长35.46%，表现亮眼 电商渠道毛利率达74.35%，高于公司整体水平 [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司销售毛利率同比下降3.48个百分点至62.04%，主要受中高档产品销售下滑导致产品结构变化影响 [4] 其中，中高档酒毛利率同比下降1.48个百分点至74.67%，普通酒毛利率同比下降2.17个百分点至37.92% [4] - 2025年销售净利率为4.78%，同比下降1.57个百分点 [4] - 费用率方面，2025年销售费用率同比提升1.98个百分点至25.80%，管理费用率同比提升0.64个百分点至10.81%，税金及附加占比同比下降3.52个百分点至15.93% [4] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为50.62亿元、55.98亿元、61.21亿元，同比分别增长14.55%、10.59%、9.33% [4] 此预测较此前2026-2027年的前值（54.60亿元、59.90亿元）有所下调 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.50亿元、4.64亿元、5.65亿元，同比分别增长57.04%、32.57%、21.78% [4] 此预测较此前2026-2027年的前值（10.83亿元、13.53亿元）大幅下调 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.05元、1.40元、1.70元 [4] 估值与关键财务比率预测 - 基于2026年3月25日收盘价45.24元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为43倍、32倍、27倍 [4] - 预测毛利率在2026-2028年将稳定在61.3%-61.6%之间 [6] - 预测净利率将从2025年的4.8%提升至2028年的8.8% [6] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的3.1%提升至2028年的8.9% [6]