报告行业投资评级 - 行业评级为增持，预期未来6 - 12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 [48] 报告的核心观点 - 2025年是A股价值重估第一阶段，由负债驱动国内资金再配置；2026年核心驱动力将变为全球资金区域分布再平衡，驱动因素有中国资产价值低估、被低配、行情走势与海外弱相关、产业链更具韧性 [5] - 外资回流中国趋势刚起步，虽2025年已开始回流，但目前全球资金对中国资产仍低配，中国资产或重新成为新选择 [2] - 美伊冲突下中国资产韧性凸显，其经济韧性源于多元化石油进口来源和能源消费结构，产能应对手段多元 [2] - 特朗普政治诉求和美国私募信贷市场潜在挤兑风险会约束美联储紧缩力度，即便美伊冲突引发“滞胀”，外资回流中国资产障碍较小 [2] - 外资审美重塑，今年大概率成增量资金之一，其偏好板块或创造超额收益，自2025年以来加仓重心在先进制造业、资源类相关板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 中国资产优势：价值低估+仓位低配+走势独立 - A股较之全球股市处于洼地，长期涨幅落后，过去3年、5年受通缩叙事影响涨幅落后欧美及亚太其他地区，过去1年虽跑赢欧美但仍落后部分亚太市场；盈利成长潜力强，2019 - 2024年创业板指成分股盈利累计增长147.54%，彭博预测2025 - 2027年累计增幅76.29%，创业板指PEG为1.41倍低于大部分宽基股指；中国资产证券化率低，目前为111.56%，仅高于越南、法国、德国 [8][9] - 全球资金低配中国资产，2021 - 2024年外资受通缩叙事、美国投资限制等因素影响持续减配，2025年开始回流，但与其他经济体相比仍显著低配，截至2025年上半年配置比例较市值占比低8.27个百分点 [10] - A股与其他市场走势独立，与海外主要宽基股指日度收盘价相关系数大多低于20%，风险分散属性强；2021 - 2023年同跌不同涨，2024 - 2025年开始边际占优；美伊冲突后展现更强韧性，创业板指逆势上涨，上证指数跌幅小，债券、汇率表现优，境内掌握定价权的商品价格涨幅大 [13][14] 外资回流动力：即便是“滞胀”，中国占优趋势也会显著 - 滞胀经验：估值与盈利主导股市涨跌，“滞胀”不一定导致股市下跌，三轮“滞胀”期间美股2跌1涨，下跌情形一是美股估值高且美联储大幅加息，二是美股盈利下滑，只要估值适中跌幅相对可控 [16][17] - 中国产业优势强化盈利韧性，我国能源消费结构多元，石油占比稳定在18%左右，极端情况可用煤炭弥补供应缺口，新型能源发展降低对石油依赖；石油制品进口来源多元，对中东依赖度低于周边地区，可增加其他地区进口填补缺口；即便美伊冲突引发原油供应受限和油价上涨，我国能保证能源供应稳定，维持成本优势，扩大贸易份额，企业盈利有望展现韧性 [24][26][28] - 美元流动性收紧的压力可控，美伊冲突存在缓和可能，若和解油价回落可缓和美国通胀压力，减弱美联储收紧流动性的必要性；私募信贷风险限制美联储紧缩空间，美国私募信贷市场信用风险事件增多，二级市场承接意愿不足，若美联储贸然收紧流动性可能加快负反馈形成，其收紧流动性会较为审慎 [29][32][37] 行业配置启示：关注外资的审美变化 - 2026年外资大概率成增量资金之一，其偏好板块有望获超额收益，2016 - 2019年外资加仓核心资产，相关板块涨幅好于非重点加仓板块 [41] - 自2025年以来外资审美偏好向先进制造业转移，2025年第4季度重点加仓先进制造业和资源板块，细分行业包括电力设备、电子等 [43] - 中国科技产业在全球有结构性优势，部分领域上市公司盈利总规模居前2位且盈利全球占比超30%，新一轮外资加仓周期中这类科技板块有望成加仓重心，跑赢大盘胜率高 [45]