投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司业绩稳中有进，AI赋能业务多点开花，C端业务夯实营收基本盘，企业及海外业务加速拓展，正由传统办公工具厂商向“文档+协作+AI”的智能办公平台持续升级 [1][6] - 公司坚定“All in AI”战略，通过加大研发投入塑造长期竞争壁垒，AI技术深度赋能办公场景，有效拉动用户增长与使用量 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%；经营性净现金流25.02亿元，同比增长13.93% [6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入17.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；扣非净利润6.54亿元，同比增长15.6%；经营性净现金流12.25亿元，同比增长9.75% [6] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业总收入分别为69.07亿元、81.78亿元、95.52亿元，同比增长17%、18%、17%；预计归母净利润分别为20.62亿元、23.68亿元、26.50亿元，同比增长12%、15%、12% [2][6] - 盈利能力：2025年毛利率为85.9%，净利率为31.0%，ROE为15.2%；预测显示未来几年毛利率稳定在85%以上，ROE预计将提升至20%左右 [14] - 估值水平：基于2025年业绩，市盈率（PE）为60.6倍，市净率（PB）为8.7倍；预测2026-2028年PE分别为53.9倍、47.0倍、42.0倍，PB分别为10.3倍、8.9倍、7.7倍 [2][14] 业务分项表现 - 个人业务（C端）：2025年WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，筑牢公司营收基本盘；其中，WPS AI国内月活跃用户超8013万，同比增长307% [6] - 企业业务（B端）：2025年WPS 365业务实现收入7.20亿元，同比增长64.93%，成为重要增长引擎；新增多家世界500强客户，组织级办公解决方案加速落地 [6] - 海外业务：2025年海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%；海外月活跃用户已突破1亿，付费率提升为增长打开新空间 [6] 战略与研发投入 - 研发投入：2025年公司研发费用率为35.34%，同比提升2.33个百分点，主要系加码AI投入以换取长期更强的市场竞争力 [6] - AI产品进展：2025年推出“WPS灵犀”，包括演示、表格、文档三大智能体，精准适配高频办公场景；推动公司WPS AI的Token调用量全年增长超10倍 [6] - 经营质量：公司经营性净现金流持续高于净利润绝对值，且增速高于净利润增速，突显高质量订阅收入的贡献 [6] 基础数据与股东结构 - 股本与市值：总股本4.63亿股，全部流通；以当前股价240.0元计算，总市值约为1112亿元 [3] - 财务指标：每股净资产（MRQ）为27.7元，ROE（TTM）为14.3%，资产负债率为29.2% [3] - 主要股东：WPS Corporation Limited为主要股东，持股比例为51.47% [3]