投资评级 - 报告对药师帮(9885.HK)的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长409.7%至1.53亿元，并期待其自有品牌业务持续增收提利 [1] - 公司厂牌首推业务（尤其是自有品牌）收入高速增长，是驱动整体毛利率提升和盈利能力改善的关键 [4] - 公司平台活跃买家数持续增长，业务拓展能力强，且拥有强劲的现金流，为高比例分红和业务拓展奠定基础 [4] - 基于对公司自有品牌业务增长潜力和盈利持续改善的预期，报告给出了2026-2028年的盈利预测，并认为当前估值具有吸引力 [6][7] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年公司实现收入约209.7亿元，同比增长17.13%；经调整净利润约2.37亿元，同比增长51.2%；归母净利润约1.53亿元，同比大幅增长409.7% [1] - 分红计划：公司拟派发股息人民币0.11元/股（约0.125港元/股），现金分红率约50% [1] 收入结构分析 - 自营业务：收入达200.66亿元，同比增长18%，是核心收入来源 [4] - 厂牌首推业务：交易规模达24.45亿元，同比高速增长111% [4] - 自有品牌：在厂牌首推业务中，自有品牌交易规模达19.37亿元，同比激增283%，增长动力来自“一块医药”并入及单品种持续增长 [4] - 平台业务：收入达8.66亿元，同比小幅下降1.7%，主要受药品零售市场低迷影响 [4] - 其他收入：2025年上半年为0.38亿元，同比下降23%，因公司对光谱云检的营运/服务模式进行调整 [4] 盈利能力分析 - 利润率提升：2025年公司经调整净利率同比提升约0.26个百分点至1.13%；归母净利率提升约0.56个百分点至0.73% [4] - 毛利率提升：综合毛利率提升0.87个百分点至11%，主要得益于高毛利的厂牌首推业务快速增长，带动自营业务毛利率提升1.56个百分点至7.71% [4] 平台运营与业务拓展 - 用户规模：2025年平台月均活跃买家数达46.1万家，同比增长6.5%；月均付费买家数达43.5万家，同比增长8.5% [4] - 业务覆盖：截至2025年末，公司触达37.6万家基层医疗机构用户，当年新增约5万家；注册买家已覆盖全国98.9%的县域及91.5%的乡镇 [4] - 地推团队：2025年公司业务拓展团队拥有约2700名成员（不含一块医药团队），人均管理药店数约200家 [4] 自有品牌业务展望 - 品牌与品类：公司已成功布局乐药师、元典、回泰等多个自有品牌，覆盖中成药、妇科用药、器械耗材、养生中药等高潜力品类，SKU数量超1200个 [4] - 增长逻辑：自有品牌产品有助于药店优化产品结构、提升毛利率；随着产品矩阵扩充和地推活动迭代，该业务仍有较高增长空间 [4] 财务健康状况与现金流 - 现金流强劲：2025年经营现金流净额为6.38亿元；现金及现金等价物达39.48亿元，同比增长17% [4] - 现金循环高效：现金循环周期为-35天（存货周转天数32.6天，应收账款周转天数1.9天，应付账款周转天数69.6天），显示公司对上游资金占用能力强 [4] - 新业务进展：公司积极推动POCT（即时检验）在基层医疗机构的覆盖，截至2025年末，POCT设备覆盖超2.2万家终端，销量突破3.3万台 [4][5] 盈利预测 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别约为234.6亿元、262.24亿元、291.84亿元，同比增速分别约为12%、12%、11% [6][7] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.52亿元、3.62亿元、4.76亿元，同比分别约增长64%、44%、32% [6][7] - 盈利指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为11.27%、11.58%、11.83%；净资产收益率(ROE)分别为9.34%、11.85%、13.48% [6] - 估值指标：基于2026年3月26日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别约为13倍、9倍、7倍 [7]