报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 公司盈利能力逐步修复，液冷和机器人业务将驱动未来成长 [1] - 2025年第四季度业绩边际改善明显，汽车主业重回正轨，汽车电子业务高速增长 [4] - 公司深度绑定大客户布局人形机器人业务，并前瞻性布局液冷新赛道，已取得首批订单 [4] - 预计公司2026年增长将受益于汽车主业修复、机器人业务量产及液冷新业务开拓 [8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入295.81亿元，同比增长11.21% [4] - 2025年全年实现归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [4] - 2025年第四季度实现营业收入86.53亿元，同比增长19.4%，环比增长8.25% [4] - 2025年第四季度实现归母净利润8.13亿元，同比增长6.0%，环比增长21.0% [4] - 2025年利润承压主要因大客户皮卡车型订单不及预期导致墨西哥工厂产能利用率不足、折旧提高 [4] - 第四季度业绩改善得益于新业务放量及客户拓展，墨西哥工厂获得通用、福特等客户订单，产能被有效填补 [4] 分业务表现 - 内饰功能件业务实现收入96.72亿元，同比增长14.69% [4] - 底盘系统业务实现收入87.22亿元，同比增长6.34% [4] - 汽车电子业务表现亮眼，实现收入27.69亿元，同比大幅增长52.11% [4] - 汽车电子业务增长主要系空气悬架、智能座舱、线控制动等项目进入规模化量产 [4] - 空气悬架系统已配套赛力斯、小米、理想等多个爆款车型 [4] - 智能刹车系统(IBS)已在红旗、赛力斯等多个项目上实现量产，并与红旗联合研制EMB项目 [4] - 新型冗余制动系统RBS预计2027年量产 [4] 盈利能力与费用 - 2025年全年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点 [4] - 2025年全年净利率为9.41%，同比下降1.88个百分点 [4] - 2025年第四季度毛利率为19.97%，同比提升0.15个百分点，环比提升1.33个百分点 [4] - 2025年第四季度净利率为9.4%，同比下降1.1个百分点，环比提升0.98个百分点 [4] - 第四季度毛利率提升主要得益于开拓通用、福特等新客户填补墨西哥工厂产能 [4] - 2025年第四季度期间费用率为8.64%，同比增加0.28个百分点，环比下降0.06个百分点 [4] - 公司持续加大前瞻性投入，2025年研发费用达14.96亿元，同比增长22.20%，主要用于智能驾驶、机器人、液冷等前沿技术 [4] 机器人业务进展 - 公司抓住具身智能机器人产业机遇，成立机器人执行器事业部 [4] - 依托IBS领域研发积淀，研发直线执行器、旋转执行器、灵巧手、躯体结构件、传感器等，构建平台化产品矩阵 [4] - 与核心客户合作已从直线执行器延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件，并已完成多轮送样 [4] - 为匹配客户量产节奏，已按年产100万台的规划进行产能准备，泰国工厂已具备设备安装条件 [4] - 公司拟投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地，锁定行业量产第一梯队 [4] 液冷新业务进展 - 公司将汽车热管理技术应用于AI服务器液冷、储能等行业，快速研发相关产品 [4] - 已与全球领先的科技公司及数据中心提供商进行产品推广对接，并取得首批15亿元订单 [4] - 客户包含英伟达、华为等头部企业 [4] 全球化布局与资本规划 - 2026年起，海外业务发展将集中在墨西哥、泰国和波兰 [8] - 墨西哥工厂已全部投产，泰国生产基地预计2026年上半年建成投产，将实现全产品线的境外覆盖 [8] - 公司正在筹划发行H股并在香港联交所上市，相关工作稳步推进中 [8] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为350.33亿元、417.68亿元、505.37亿元 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.28亿元、43.08亿元、52.35亿元 [8] - 预计公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.92元、2.48元、3.01元 [8] - 对应2026-2028年市盈率(PE)分别为29.80倍、23.02倍、18.95倍 [8]