报告投资评级 - 投资评级为“增持” [1] - 最新收盘价为300.6港元，总市值为1,141.13亿港元 [1] 核心业绩与预期 - 2025年公司实现营收335.60亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.87亿元，同比增长32.7%，业绩符合预期 [2] - 2025年上半年营收148.75亿元，同比增长39.3%，归母净利润26.93亿元，同比增长42.9% [2] - 2025年下半年营收186.85亿元，同比增长32.0%，归母净利润31.94亿元，同比增长25.1% [2] 收入驱动因素分析 - 2025年商品销售收入为314.39亿元，同比增长34.1%，设备销售收入为13.27亿元，同比增长75.4%，加盟和相关服务收入为7.94亿元，同比增长28.0% [3] - 据估算，单店商品销售收入约59万元，同比增长6.0% [3] - 增长驱动因素包括：第三方外卖平台补贴推动线上订单高增、产品持续推新、品牌建设加速 [3] - 截至2025年底，已在淄博、保定、重庆、杭州等国内23个城市落地蜜雪冰城旗舰店，提升品牌及“雪王”IP影响力 [3] 门店网络与品牌战略 - 2025年完成了对鲜啤福鹿家的战略并购，形成了覆盖现制茶饮、现磨咖啡、现打鲜啤的多品牌矩阵 [4] - 截至2025年底，全球门店约6万家 [4] - 2025年中国内地净增门店13,772家，其中三线及以下城市新增占比60% [4] - 2025年中国内地以外门店净减少428家至4,467家，公司持续深耕东南亚市场并对印尼和越南存量门店进行优化，同时开拓哈萨克斯坦、美国等新市场 [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点 [5] - 商品和设备销售毛利率为29.9%，同比下降1.3个百分点，主要因收入结构变化及若干原材料采购成本上升 [5] - 加盟和相关服务毛利率为82.6%，同比上升2.2个百分点，主要系规模经济效益增强 [5] - 2025年销售费用率为6.1%，同比下降0.4个百分点，管理费用率为3.2%，同比上升0.2个百分点，研发费用率为0.3%，同比下降0.1个百分点 [5] 财务预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2026-2028年营收分别为386.02亿元、428.16亿元、466.12亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为63.76亿元、74.44亿元、82.62亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为16.80元、19.61元、21.76元 [6] - 以最新收盘价300.6港元（汇率1港元=0.88人民币）计算，对应2026-2028年市盈率分别为16倍、13倍、12倍 [6] 关键财务数据与比率 - 根据盈利预测表，2025年实际营业收入为33,559.92百万元，预计2026-2028年营业收入增长率分别为15.02%、10.92%、8.87% [9] - 2025年实际归母净利润为5,886.70百万元，预计2026-2028年归母净利润增长率分别为8.32%、16.74%、10.99% [9] - 2025年实际毛利率为31.14%，预计2026-2028年毛利率分别为30.00%、31.00%、31.50% [9] - 2025年实际净资产收益率为24.08%，预计2026-2028年净资产收益率分别为20.68%、19.45%、17.76% [9] - 2025年实际市盈率为23.04倍，预计2026-2028年市盈率分别为15.75倍、13.49倍、12.15倍 [9]