报告投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2026年10倍市盈率，目标价18.36港元[1][10][26] 报告核心观点 - 2025年公司发布“灯塔战略”，毛利率稳步回升，并积极在重点核心城市拿地，未来土地价值将进一步释放[2] - 公司凭借优秀的母公司背景，销售聚力破局，通过多元拓展夯实土地储备价值[10][19] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：实现总营业收入1367.9亿元，同比下降4.3%；归母净利润36.5亿元，同比下降24.0%[10][16] - 毛利率与融资成本：2025年毛利率为13.9%，同比提升0.6个百分点；平均融资成本为3.15%，同比下降41个基点[10][16] - 分红情况：董事会建议派付2025年末期股息每股0.9港元，分红率约为56%，以2026年3月25日收盘价计算的股息率为6.9%[10][16] - 财务预测：预测2026/2027/2028年营业收入分别为1395.02亿元、1436.20亿元、1506.41亿元；归母净利润分别为37.72亿元、39.16亿元、42.55亿元[4][12] - 盈利预测：预测2026/2027/2028年每股收益分别为人民币1.68元、1.75元、1.90元[10][12][26] - 估值指标：报告预测公司2026年市盈率为7.76倍，市净率为0.66倍[4][12] 销售与土地储备 - 销售表现：2025年实现全口径销售金额约1220亿元，同比下降8.6%；权益销售金额约909亿元，同比下降12.0%[10][19] - 销售区域：杭州、北京、上海和厦门四个城市的销售金额合计贡献占比达50%[10][19] - 土地投资：2025年全口径拿地金额654亿元，对应拿地货值1304亿元[10][19] - 土地储备价值：截至2025年底，全口径未售货值为2217亿元，其中2022年及之后获取的“新库存”占比达82%[10][19] 战略与项目表现 - 灯塔战略：2025年全面推进“灯塔战略”，并在厦门、北京、上海、成都等重点城市落地[10][25] - 战略项目去化优异： - 厦门“建发港务·宸启瑞湖”项目开盘一周多去化率接近90%[10][25] - 北京“建发·海晏”项目首开三个月签约金额突破60亿元[10][25] - 上海“建发·海宸”项目首批322套房源认筹率达128%，跻身上海近年千万级以上产品单次开盘销售套数榜首[10][25]