报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营业收入同比增长102.5%至24.5亿元，归母净利润同比增长92.9%至3.6亿元，业绩落入预告上限区间 [7] - 线上渠道爆发式增长是核心驱动，2025年线上渠道收入同比大增141%至17.2亿元，收入占比从59%大幅提升至70% [7] - 公司以山茶花为核心原料，差异化定位高端护肤赛道，线上渠道放量叠加大单品表现突出，自2023年以来业绩快速增长 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.4亿元、7.5亿元、9.9亿元，对应同比增长51%、38%、33% [7] - 以2026年3月25日收盘价计算，2026-2028年对应市盈率（PE）分别约为16倍、11倍、9倍 [7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入24.5亿元，同比增长102.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长92.9%；经调整净利润4.0亿元，同比增长100.1% [7] - 2025年下半年增长进一步提速，实现营收14.0亿元，同比增长106%，经调整净利润同比增长118% [7] - 公司拟派发末期股息每股0.95元，合计约1.35亿元，分红比例约33% [7] 盈利能力与财务结构 - 2025年毛利率为82.0%，同比微降0.5个百分点，在高增长背景下整体保持稳定 [7] - 期间费用率控制良好：销售及分销费用率57.0%（同比+0.1pct），行政费用率6.2%（同比-0.2pct），研发费用率1.9%（同比-0.6pct） [7] - 2025年归母净利率为14.7%，同比下降0.7个百分点，主要受上市相关开支及营销投入增加影响；经调整净利率为16.4%，同比微降0.2个百分点，盈利质量保持稳健 [7] - 根据预测，公司毛利率预计将从2025年的82.01%稳步提升至2028年的83.66%，销售净利率预计从14.71%提升至16.34% [8] - 2025年资产负债率为26.61%，预测显示将略有上升但保持在30%-32%的区间 [8] - 2025年净资产收益率（ROE）为19.64%，预计2026-2028年将提升至22%-24%以上 [8] 渠道表现 - 线上渠道：2025年收入17.2亿元，同比增长141%，占总收入比重达70% [7] - 线上直销收入15.7亿元，同比增长147%，占总收入64% [7] - 抖音渠道全年收入9.6亿元，同比大幅增长338%，占线上直销比重61%，跃升为第一大渠道 [7] - 天猫、微信渠道分别实现收入2.4亿元、1.9亿元 [7] - 线下渠道：2025年收入7.0亿元，同比增长47%，占总收入30% [7] - 线下门店收入5.76亿元，同比增长30% [7] - 直营门店数量由342家增至390家，全国总门店达580家 [7] - 直营店效约132万元，同比增长13% [7] - 经销商收入1.28亿元，同比大幅增长285%，经销商数量达93家，渠道下沉与覆盖显著加深 [7] 产品表现 - 核心大单品山茶花精华油2025年收入10.2亿元，同比增长129%，占总收入比重42%，持续为第一增长引擎 [7] - 2025年两款重磅新品成功破圈：山茶花微珠精华水于7月上市，当年即实现收入2.04亿元；黑金霜2.0全年收入1.29亿元，跻身核心畅销单品序列 [7] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为34.29亿元、46.17亿元、60.79亿元，同比增长40.0%、34.65%、31.64% [1][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为5.43亿元、7.46亿元、9.93亿元，同比增长50.60%、37.50%、33.09% [1][8] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为3.83元、5.26元、7.01元 [1][8] - 市盈率（P/E）：基于2026年3月25日收盘价，2025年实际市盈率为23.76倍，2026-2028年预测市盈率分别为15.78倍、11.48倍、8.62倍 [1][8] - 市净率（P/B）：报告发布时市净率为4.60倍，预测2026-2028年分别为3.60倍、2.74倍、2.08倍 [5][8]