报告核心信息 - 投资评级：买入（维持） [6] - 报告标题：减值计提充分，分红比率提升 [6] - 目标公司：中材国际 [6] - 报告日期：2026年03月26日 [1][6] 核心观点与投资逻辑 - 核心观点：公司2025年业绩基本符合预期，尽管归母净利润同比下滑4.06%，但减值计提充分，分红比率提升，且海外业务拓展顺利。考虑到国内水泥行业投资恢复有限，下调2026年盈利预测，但基于其全球水泥工程领域的优势地位、海外市场加速拓展以及当前显著低于可比公司的估值，报告维持“买入”评级 [6] - 估值与空间：预计公司2026-2028年市盈率分别为9倍、8倍、8倍。公司作为全球水泥工程优势企业，2026年预测市盈率仅8.6倍，而可比公司2026年平均市盈率为18.3倍，估值下限为11.5倍。保守假设公司估值修复至可比公司下限，股价仍有33.2%的向上空间 [6] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业总收入495.99亿元，同比增长7.53%；实现归母净利润28.62亿元，同比下降4.06%，基本符合预期 [6] - 盈利能力：2025年毛利率为18.50%，同比下降1.12个百分点；归母净利率为5.77%，同比下降0.70个百分点 [6] - 费用控制：期间费用率合计为9.56%，同比下降1.20个百分点，其中财务费用率受益明显，同比下降0.88个百分点 [6] - 减值计提：2025年资产及信用减值损失合计10.06亿元，占营收比例绝对值上升1.16个百分点至2.03% [6] - 季度表现：第四季度营收增长强劲，25Q4实现营收166亿元，同比增长15.31%；但25Q4归母净利润为7.88亿元，同比下降14.61% [6] - 分红政策：2025年拟每股派现0.48元（含税），分红比率达43.97%，较2024年提升4.12个百分点 [6] 分业务与分区域表现 - 工程技术服务板块：营业总收入292亿元，同比增长7.68%；毛利率14.32%，同比下降1.65个百分点 [6] - 高端装备制造板块：营业总收入70亿元，同比增长11.98%；毛利率20.75%，同比下降2.07个百分点 [6] - 生产运营服务板块：营业总收入134亿元，同比增长3.78%；毛利率22.46%，同比上升0.98个百分点 [6] - 境内业务：营业收入221亿元，同比下降6.44%；毛利率17.43%，同比上升1.46个百分点 [6] - 境外业务：营业收入272亿元，同比增长21.98%；毛利率18.91%，同比下降4.16个百分点 [6] 现金流与资产负债状况 - 经营性现金流：2025年经营性现金流净额为17.83亿元，同比少流入5.07亿元 [6] - 运营指标：2025年收现比为83.5%，同比提升3.81个百分点；付现比为80.22%，同比提升6.74个百分点 [6] - 资产负债：2025年末资产负债率为60.24%，较去年同期下降1.04个百分点 [6] 财务预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为525.48亿元、556.15亿元、586.17亿元，同比增长率分别为5.9%、5.8%、5.4% [5][8] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为30.99亿元、33.20亿元、35.11亿元，同比增长率分别为8.3%、7.1%、5.8% [5][6][8] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为1.18元、1.27元、1.34元 [5]