报告投资评级 - 对古茗(01364.HK)维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 古茗2025年度业绩利润端超预期，公司通过快速开店、单店经营改善及下沉市场布局，有望加快抢占市场份额 [1][8] - 2025年公司实现营业收入129.14亿元，同比增长46.89%；归母净利润31.09亿元，同比增长110.29%，利润表现超预期 [1][8] - 公司作为国内大众现制茶饮领军者，通过区域加密扩张、产品上新及自建供应链构建了差异化竞争壁垒 [8] - 考虑到门店网络快速扩张与新品类支撑同店，报告上调了公司2026/2027年并新增2028年盈利预测 [8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入129.14亿元，同比增长46.89%；归母净利润31.09亿元，同比增长110.29% [1][8] - 调整后利润：2025年经调整利润为25.75亿元，同比增长66.9%；经调整核心利润为28.08亿元，同比增长77.8% [8] - 下半年表现：2025年H2营收72.51亿元，同比增长52%；归母净利润14.84亿元，同比增长99%；经调整核心利润16.73亿元，同比增长105% [8] - 未来预测：预测2026-2028年营业总收入分别为162.14亿元、186.57亿元、210.55亿元，同比增长25.55%、15.08%、12.85% [1][9] - 未来预测：预测2026-2028年归母净利润分别为33.51亿元、38.47亿元、43.58亿元，同比增长7.79%、14.80%、13.27% [1][8][9] - 估值水平：基于最新摊薄EPS，对应2025-2028年预测P/E分别为17.11倍、15.87倍、13.83倍、12.21倍 [1][9] 业务运营分析 - 收入结构：2025年销售商品和设备收入102.69亿元，同比增长46%，占总收入80%；加盟管理服务收入26.28亿元，同比增长50%，占比20% [8] - 门店扩张：截至2025年底，门店总数达13，554家，同比增长37%；2025年新开门店4，292家，净增3，640家，下半年开店速度（2，722家）快于上半年（1，570家） [8] - 市场分布：内地门店中，一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市占比分别为3%/15%/28%/29%/25%，积极布局下沉市场 [8] - 单店经营：2025年公司GMV达327亿元，同比增长46%；单店日均GMV为7，800元，同比增长20%；单店日均出杯量456杯，同比增长19%；杯单价17.18元，同比增长2% [8] 财务比率与状况 - 盈利能力：2025年毛利率为33.00%，销售净利率为24.08%；预测2026-2028年毛利率稳定在33.08%-33.27%之间，销售净利率约20.62%-20.70% [9] - 回报率：2025年ROE为53.39%，ROIC为43.71%；预测2026-2028年ROE逐步降至25.07%，ROIC逐步降至20.62% [9] - 资产负债：2025年资产负债率为64.91%；预测随着权益增长，2026-2028年资产负债率将逐步下降至42.29% [6][9] - 每股指标：2025年每股收益为1.31元，每股净资产为2.45元；预测2026-2028年每股收益增长至1.83元，每股净资产增长至7.31元 [1][6][9]