投资评级与核心观点 - 报告对建发国际集团给予“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点认为，建发国际作为国企背景公司，股东实力强，销售与拿地具备韧性，战略上坚持一二线及核心城市布局，为高质量发展奠定基础，同时财务指标稳健，毛利率已连续两年回升，是行业内较早迎来利润率拐点的房企，因此维持买入评级 [5] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入1367.9亿元，同比下降4.3%；归母净利润36.5亿元，同比下降24.0% [4][8] - 2025年公司毛利率为13.9%，同比提升0.6个百分点，已连续两年（2024、2025年）回升；净利率和归母净利润率分别为4.1%和2.7% [8][12][13] - 业绩下滑主要因：三费率提升0.4个百分点至6.9%；投资收益3.3亿元，同比下降66%；少数股东损益19亿元，同比增长19%，占净利润比重34.1%；计提资产及信用减值37.8亿元 [8] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为1381亿元、1419亿元、1464亿元，同比增速分别为1%、3%、3%；归母净利润分别为41亿元、47亿元、54亿元，同比增速分别为13%、14%、14% [5][7] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.84元、2.10元、2.40元，当前股价对应市盈率（PE）分别为6.3倍、5.5倍、4.8倍，市净率（PB）分别为0.6倍、0.5倍、0.5倍 [5][7] 销售情况 - 2025年全口径销售金额1221亿元，同比下降8.6%，行业排名第7；销售面积498万平方米，同比下降18.5% [8][10][24][27] - 2025年销售均价为2.49万元/平方米，同比大幅增长21.6% [8][28][29] - 2025年权益销售金额909亿元，同比下降12.0%；权益销售面积365万平方米，同比下降27.6%；销售权益比例为74%，同比下降3个百分点 [8][34][35][36][40] - 销售高度集中于核心城市，杭州、苏州、上海、厦门、北京五个城市销售额贡献度达55% [8] - 2025年销售回款1275亿元，回款率达104%，较2024年提升2.8个百分点 [8] - 2026年1-2月，销售金额139亿元，同比下降24.7%，但行业排名提升至第5；销售均价2.75万元/平方米，同比增长10.8% [8][24][29] 土地投资与储备 - 2025年拿地金额433亿元，同比下降18%，行业排名第7；拿地强度（拿地金额/销售金额）为35%，同比下降5个百分点 [8][32][33][37][38] - 截至2025年末，公司土地储备1147万平方米，较2024年末下降7.7%，其中上海、厦门、杭州、南昌、成都、无锡六个城市占比39% [8] 财务状况 - 截至2025年末，公司持有现金506.3亿元，同比下降11.6%；有息负债773.1亿元，同比下降8.5% [8][21][22] - 短期有息负债占比仅8.1%，现金短债比高达8.1倍，净负债率27.7%，剔除预收账款后的资产负债率60.7%，稳居“绿档” [8][16][20] - 截至2025年末，预收账款1235.0亿元，同比下降22.5%，预收账款/营业收入为0.90倍 [8][15][19] - 2025年净资产收益率（ROE）为8.7%，同比下降4.1个百分点 [8][14][17]