报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][3][5] 报告核心观点 - 公司 2025 年业绩增速有所放缓，营收同比增长 0.5% 至 44.08 亿元，归母净利润同比增长 2.3% 至 19.66 亿元，其中第四季度营收和归母净利润同比分别下降 1.1% 和 8.4% [1] - 净息差环比延续改善态势，2025 年净息差为 1.50%，较前三季度提升 1bp，但信贷需求依然偏弱 [1] - 公司客群主要聚焦中小微企业，短期信贷需求不强，经营依然承压，但客群基础扎实且区域优势明显，2026 年经济若延续复苏，中长期仍具备较好的成长空间 [3] 2025年财务业绩与结构分析 - 营收结构：净利息收入同比增长 8.3% 至 32.54 亿元，增速较前三季度提升 2.2 个百分点；非息收入同比下降 16.4%，其中其他非息收入因债市利率波动导致公允价值变动损益减少而大幅下降 22.9% [1][7] - 资产负债规模：期末资产总额 2414.95 亿元，贷款总额 1368.14 亿元，存款总额 1816.38 亿元，较年初分别增长 9.5%、7.6%和 9.3% [2][7] - 信贷结构：公司压降低利率票据资产，票据贴现较年初下降 9.2%；对公贷款表现强劲，较年初增长 14.5%，而零售贷款仅增长 2.9%；个人经营贷款余额 368 亿元，较年初增长 5.3%，占贷款总额的 26.1% [2] - 资产质量：期末不良率 0.99%，较年初提升 2bps；加回处置核销后的不良生成率 0.57%，同比下降 2bps，依然处在低位；但关注率与逾期率分别较年初提升 51bps 和 32bps 至 1.96% 和 2.01% [2] - 拨备情况：由于营收增速放缓，2025 年资产减值损失同比下降 13.0%；期末拨备覆盖率 326.5%，较 9 月末下降 18.5 个百分点，但较年初提升 5.6 个百分点，安全垫充裕 [2] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测：小幅下调 2026-2028 年归母净利润预测至 20.91 亿元、22.99 亿元、25.48 亿元，对应同比增速分别为 6.4%、9.9%、10.9% [3][4] - 营收预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 45.51 亿元、49.15 亿元、54.75 亿元，同比增长 3.2%、8.0%、11.4% [4][7] - 估值水平：当前股价对应 2025-2027 年市净率 (PB) 分别为 0.56倍、0.51倍、0.47倍 [3][4] - 收益与分红：预计 2026-2028 年摊薄每股收益 (EPS) 分别为 1.07元、1.17元、1.30元；预计股息率分别为 4.0%、4.4%、4.9% [4][7] 关键财务指标预测 - 盈利能力：预计 2026-2028 年总资产收益率 (ROA) 分别为 0.83%、0.83%、0.81%；净资产收益率 (ROE) 分别为 10.3%、10.4%、10.6% [4][7] - 增长归因：预计 2026-2028 年归母净利润增长主要驱动力为生息资产规模扩张 (贡献 9.9%-12.5%) 和净息差改善 (贡献 -1.4% 至 0.8%)，手续费净收入增长贡献度预计在 0.1%-1.8% 之间 [7] - 资产质量展望：预测 2026-2028 年不良贷款率维持在 0.99% 左右，信用成本率在 0.70%-0.86% 之间，拨备覆盖率预计从 340% 提升至 354% [7]