投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司核心产品派格宾新增乙肝临床治愈适应症获批，驱动业绩高增长，同时长效生长激素“益佩生”成功上市并纳入医保，有望打造第二增长曲线 [3] - 公司创新药物研发管线数量丰富、梯队清晰，核心技术平台不断拓展，创新转型正在加速 [4] - 尽管因新产品推广及创新管线推进可能影响费用，分析师下调了盈利预期，但仍看好公司未来三年业绩的持续增长，预计2026-2028年归母净利润将分别达到13.14亿元、16.42亿元和19.65亿元 [5] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44% [2] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入12.16亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为13.14亿元（同比增长27%）、16.42亿元（同比增长25%）、19.65亿元（同比增长20%） [5] - 估值水平：基于预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21倍、16倍和14倍 [5] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为26.19%、20.89%、15.24%；摊薄每股收益（EPS）分别为3.22元、4.02元、4.82元；净资产收益率（ROE）预计保持在27.50%以上 [10][12] 业务经营分析 - 核心产品派格宾：2025年10月，其用于慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的新适应症获批，成为全球首个以此为目标获批的药物，产品持续放量，2025年实现营业收入30.91亿元，同比增长26.34% [3] - 新产品益佩生：公司自主研发的长效生长激素于2025年5月获批上市，并于当年12月纳入国家医保目录，2025年内分泌板块（主要为此产品）实现收入2.56亿元，商业化进展顺利 [3] - 研发管线布局： - 乙肝领域：重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗）等创新药 [4] - 免疫及代谢领域：重点推进ACT100、ACT500等创新药物 [4] - 基因治疗：全资子公司九天生物正针对I型脊髓性肌萎缩症等疾病推进基因治疗药物研发 [4] - 核心技术平台：已拓展至核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等领域 [4] 市场与行业参考 - 近期市场评级共识：在过去六个月内，市场相关研究报告给予“买入”评级的数量为23份，“增持”为0份，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级 [13]