投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司作为国内光模块龙头，前瞻布局领先技术，有望充分受益于2026年国内AI算力建设的起步 [4] - 联接业务收入同比大幅增长53.4%，成为拉动公司业绩增长的主要引擎 [3] - 产品结构持续向800G、1.6T等高端产品迭代，带动光电器件毛利率提升 [3] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：全年营收143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润14.71亿元，同比增长20.48% [2] - 2025年第四季度业绩：营收33.17亿元，同比增长22.50%，环比下降2.70%；归母净利润1.49亿元，同比下降47.21%，环比下降63.55% [2] - 2026-2028年盈利预测：预计营业收入分别为223.02亿元、308.59亿元、376.82亿元；预计归母净利润分别为22.25亿元、25.06亿元、28.23亿元 [5] - 估值水平：基于盈利预测，公司股票现价对应2026/2027/2028年PE估值分别为52倍、46倍、41倍 [5] 业务经营分析 - 感知业务：2025年收入40.3亿元，同比增长9.8%，在国内新能源及智能网联汽车市场占有率提升至70% [3] - 智能制造业务：2025年收入约36.4亿元，保持平稳增长，其中新能源车、船舶等高端制造领域订单占比达88% [3] - 联接业务：2025年收入同比大幅增长53.4%，是业绩增长的主要驱动力 [3] - 毛利率：2025年全年光电器件产品毛利率为13.3%，同比提升4.85个百分点，主要得益于产品结构向800G、1.6T等高端产品迭代 [3] - 研发投入：2025年全年研发费用率达6.16%，持续加强对下一代技术的投入 [3] 技术布局与行业前景 - 领先技术产品：公司业界首推1.6T 3nm FRO/LRO、1.6T LPO方案、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎及400G/lane光引擎解决方案 [4] - 产品交付：800G ZR/ZR+ Pro相干光模块实现批量交付，支持数据中心与骨干网互联的大容量、长距离传输需求 [4] - 产品线覆盖：产品全面覆盖高速光联接、高速铜缆联接、高效液冷散热、光电集成四大技术路线 [4] - 行业机遇：2026年是国内AI算力建设的起步之年，公司作为行业龙头有望充分受益 [4]