报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点总结 - 公司2025年业绩实现承保与投资双轮驱动，归母净利润达403.70亿元，同比增长25.5%，ROE达14.7% [1] - “报行合一”等行业监管政策长期利好以中国财险为代表的头部公司，有助于其中长期承保利润优化 [3] - 公司资产配置强调稳健与高股息策略，为中长期投资端稳定性提供了充足安全垫 [3] - 基于以上，报告上调了公司2026年至2027年盈利预测并新增2028年盈利预测 [3] 财务业绩表现 - 整体业绩：2025年实现原保费收入5,557.77亿元，同比增长3.3%；归母净利润403.70亿元，同比增长25.5% [1] - 承保端：承保利润大幅修复至125.35亿元，同比高增119.4%；综合成本率（COR）同比下降1.3个百分点至97.5% [1] - 投资端：实现总投资收益386.39亿元，同比增长12.8%；总投资收益率达5.8%，同比提升0.1个百分点 [1] - 季度波动：2025年第四季度单季净利润盈亏平衡，COR大幅抬升，主要因四季度大灾害频发导致赔付支出集中增加 [1] 业务板块分析 - 车险业务：实现承保利润142.58亿元，同比大幅增长53.6%；COR同比下降1.5个百分点至95.3%，主要因综合费用率大幅下降3.3个百分点至20.9% [2] - 新能源车险：承保新能源汽车数量同比增长34.3% [2] - 非车险业务：经营质量明显改善 [2] - 企财险：COR同比大幅下降12.4个百分点至101.0%，承保亏损从24.20亿元大幅收窄至1.91亿元 [2] - 责任险：COR同比下降0.7个百分点，承保亏损收窄 [2] - 意外伤害及健康险：保费收入同比增长26.3%，COR同比优化0.5个百分点，带动承保利润增长156.6% [2] 投资配置与收益 - 资产配置：年内积极增配权益资产，权益类投资占比达27.9%，同比提升2.8个百分点；其中股票占比为11.3%，同比提升4个百分点 [3] - 投资收益：2025年总投资收益386.39亿元，同比增长12.8%，总投资收益率5.8% [1][3] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026至2028年摊薄每股收益（EPS）分别为2.01元、2.13元、2.23元（2026年及2027年原预测为1.99元、2.11元） [3] - 营业收入预测：预计2026E至2028E营业收入分别为5,701.86亿元、5,992.34亿元、6,294.44亿元，增速在4.68%至5.09%之间 [4] - 归母净利润预测：预计2026E至2028E归母净利润分别为447.55亿元、472.87亿元、495.50亿元，增速在4.79%至10.86%之间 [4] - 估值指标： - 当前股价对应2026E至2028E的市盈率（P/E）分别为7.00倍、6.63倍、6.33倍 [4][8] - 当前股价对应2026E至2028E的市净率（P/B）分别为1.01倍、0.95倍、0.90倍 [3][4][8] - 其他财务指标预测：预计2026E至2028E净资产收益率（ROE）稳定在14% [8]