投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为老铺黄金2025年及2026年第一季度业绩增长亮眼，品牌势能强劲 [2] - 公司作为中国古法手工金器专业第一品牌，其品牌定位、产品调性、渠道布局、门店场景和客户服务上的显著差异带动品牌势能持续上升 [4] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现销售业绩314亿元，同比增长220.3%；实现收入273.03亿元，同比增长221.0%；毛利103亿元，同比增长193.4%，毛利率为37.6%，较上年有所下滑，主要受金价持续快速上涨影响；年内利润为49亿元，同比增长230.5%；经调整净利润50亿元，同比增长234.9% [2][6][8] - 2025年末财务状况：存货达到160亿元，现金及银行结余21亿元 [2] - 2026年第一季度业绩预告：预计实现销售业绩（含税收入）190-200亿元，收入约为165-175亿元，净利润约为36-38亿元 [2] - 盈利预测：预计2026-2028年公司实现归属于母公司净利润分别为84.84亿元、111.05亿元、134.90亿元，对应市盈率（P/E）分别为13倍、10倍、8倍 [4][6] 业务运营与渠道发展 - 线下渠道：2025年门店实现收入226亿元，同比增长204.0%，占总收入比重82.9%；集团同店年收入增长160.6% [3] - 门店网络：截至2025年末，公司已开设45家自营门店，年度新增10家门店，并在已进驻的商业中心优化扩容9家门店 [3] - 国际化突破：2025年6月21日，海外首店于新加坡金沙购物中心启幕 [3] - 线上渠道：2025年线上实现收入47亿元，同比增长341.3%，占总收入比重17.1%，占比进一步扩大 [3] - 会员体系：截至2025年末，公司忠诚会员达到约61万名，同比增长74.3% [3] - 产品推新：2025年推出包括七子葫芦吊坠、十字架吊坠等新产品 [3]