投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至2.72港元 [1][10] - 核心观点：商汤科技AI商业化拐点确立、盈利与现金流双改善，NEO架构技术领先、全栈生态闭环成型，是AI行业核心标的 [10] - 核心观点：生成式AI成核心增长引擎，NEO架构引领多模态技术突破，算力-模型-应用全栈闭环推动AI商业化全面进入收获期 [2] 财务表现与预测 - 2025年实现总收入50.15亿元，创历史新高，同比增长33% [5][10] - 2025年生成式AI业务收入同比激增51%至36.295亿元，收入占比提升至72% [10][13] - 2025年净亏损同比收窄58.6%，EBITDA层面亏损收窄85%至4.7亿元，下半年实现上市以来首次EBITDA转正（3.8亿元）及经营性现金净流入 [10] - 预测2026-2028年营收分别为65.06亿元（+30%）、81.07亿元（+25%）、98.67亿元（+22%） [5][10] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为-19.69亿元、-8.57亿元、1.72亿元，预计2028年实现扭亏为盈 [5][10] - 预测2026-2028年综合毛利率分别为39.26%、39.26%、38.92% [11][13] 技术优势与产品进展 - 2025年Q4开源的Neo原生多模态架构，仅用业界1/10的数据量与算力即可达到SOTA性能 [10] - Q2（预计2026年第二季度）即将推出NEO二代架构的全新基模，预计实现效能与性价比倍增 [10] - 2025年11月发布的SenseNova-SI平均分位列同类模型全球第一，超越Gemini-3-Pro和Cambrican-S [10] - 开悟世界模型3.0推理速度达英伟达Cosmos 2.5的72倍，成为首个实现[多模态理解-生成-预测]一体化的开源具身原生世界模型 [10] 业务进展与商业化落地 - 生成式AI应用多点突破：小浣熊家族累计服务超1，500万用户，入选沙利文十大最实用AI Agent；Vimi支持单机连续生成100集短剧，汇聚超30万创作者；咔皮相机登顶多国App Store [10] - 视觉AI业务通过方舟平台升级，连续九年蝉联中国计算机视觉市场份额第一，已进入规模化收获期 [10] - 依托“1+X”战略，智能驾驶、智慧医疗等生态企业完成独立融资出表，通过“母舰赋能、子舰冲锋”模式，实现集团与子公司的双向价值创造 [10] 估值与市场数据 - 给予公司估值2026年15倍PS，对应目标价为2.72港元 [10] - 当前股价为1.88港元，当前市值为759.97亿港元 [1][7] - 52周内股价区间为1.28-2.89港元 [7] - 可比公司（云从科技、寒武纪、虹软科技）2026年平均PS为20倍 [14]