投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][5][10] - 报告给予公司目标价为4.99港币，较前值7.36港币有所下调 [4][5] - 报告核心观点是看好公司在2026年盈利能力逐步筑底，归母净利润重回正增长，并保持派息率稳中有升 [1][3][10] 2025年财务表现分析 - 2025年公司实现营收149.6亿元，同比增长6% [1] - 2025年公司归母净利润为13.7亿元，同比下滑10% [1] - 营收增长主要受基础物管业务推动，其营收同比增长9% [1] - 净利润下滑主要因基础物管和非业主增值服务毛利率承压 [1] - 基础物管毛利率同比下降1.6个百分点至14.3% [1] - 非业主增值服务毛利率同比下降5.9个百分点至7.2% [1] - 业主增值服务通过精简提质，毛利率同比提升9.5个百分点至34.0% [1] - 公司管理费用率同比下降0.3个百分点至2.8% [1] - 尽管退出5560万平方米低质项目，在管面积仍同比增长8%至4.78亿平方米 [1] 业务拓展与业态亮点 - 2025年下半年市场拓展显著发力，全年新增市拓年合约额同比增长33%至21.3亿元 [2] - 非住宅新增市拓年合约额同比增长65% [2] - 重点发力的城市运营业态新增市拓年合约额达13.1亿元，占总新增额的61.4% [2] - 城市运营基础物管营收在2025年同比增长25%的基础上，有望继续保持较快成长 [2] - 核心都市圈、千万级项目新增市拓年合约额同比分别增长24%和41% [2] - 公司在港澳地区优势显著，中标多个重要项目，继续位居香港物管市场份额第一 [2] 股东回报与股息预测 - 2025年公司拟派发全年股息20港仙（含1港仙上市十周年特别派息），派息率同比提升7个百分点至43% [1][3] - 预计2026年公司派息率或小幅提升至45%，对应2026年预测股息率为5.6% [3] - 预计2026年归母净利润将恢复中个位数正增长 [3] 盈利预测与估值调整 - 由于盈利能力承压，报告下调了公司2026-2027年归母净利润预测至14.29亿元/15.38亿元，较前值分别下调16%和17% [4] - 引入2028年归母净利润预测为16.70亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益预测为0.44元/0.47元/0.51元 [4] - 基于可比公司平均2026年预测市盈率13倍，考虑到公司业绩回调和成长性放缓，给予公司合理2026年预测市盈率为10倍 [4] - 截至2026年3月26日，公司收盘价为4.00港币，市值为131.36亿港币 [6] 财务预测与关键指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为160.97亿元、173.11亿元、186.09亿元，同比增长率分别为7.60%、7.54%、7.50% [9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为14.29亿元、15.38亿元、16.70亿元，同比增长率分别为4.56%、7.62%、8.55% [9] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为22.78%、21.54%、20.72% [9] - 预测2026-2028年市盈率分别为8.10倍、7.52倍、6.93倍 [9] - 预测2026-2028年市净率分别为1.73倍、1.52倍、1.36倍 [9] - 预测2026-2028年股息率分别为5.56%、6.31%、7.21% [9]