投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司发布2025年年度报告，业绩符合预期，实现近乎翻倍增长 [8] - 公司以红山茶为核心，开创高端油类国货护肤标杆，并不断拓展新品 [8] - 核心大单品持续迭代，新品创新，全渠道布局强化竞争优势 [8] - 根据2025年业绩情况，上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润为5.82亿元、8.35亿元、9.37亿元，对应市盈率为14倍、10倍、9倍 [8] 财务业绩与预测 - 2025年营业收入为24.5亿元，同比增长102.5%，较2024年的12.1亿元实现翻倍增长 [8] - 2025年归母净利润为3.60亿元，同比增长92.9% [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为31.99亿元、45.44亿元、59.53亿元，同比增长率分别为31%、42%、31% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.82亿元、8.35亿元、9.37亿元，同比增长率分别为62%、43%、12% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为4.11元、5.89元、6.61元 [7] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为82.01%，同比下降0.47个百分点 [8] - 2025年销售费用率为57.02%，同比上升0.10个百分点，主要因营销推广开支和人力成本增加 [8] - 2025年管理费用率为6.25%，同比下降0.18个百分点 [8] - 2025年研发费用率为1.91%，同比下降0.6个百分点，主要因研发新品及研发活动增加 [8] - 2025年净利率为14.71%，同比下降0.74个百分点 [8] 业务运营与战略 - 全渠道协同发力：线下门店网络稳健扩张，店效提升计划持续落地；线上渠道保持高速增长，全域运营能力增强 [8] - 产品矩阵迭代升级：围绕核心护肤赛道，核心单品精华油保持领先优势，新锐产品实现突破，产品结构持续优化 [8] - 用户规模持续扩容：以顾客为中心，多渠道传递品牌价值，截至2025年底，公司拥有超过610万名活跃客户，年复购率达34.2% [8] - 核心大单品持续升级：山茶花精华油迭代至第五代，截至2025年累计销量突破5500万瓶，连续12年居全国面部精华油销量榜首 [8] - 产品矩阵不断丰富：面霜、精华水等产品构成第二增长线，销量呈稳定增长趋势 [8] - 研发技术突破：组建专业研发团队，通过“三精三萃三纯”工艺等，开发清轩萃、山茶超胜肽等核心成分 [8] - 全渠道布局：立足东方美学天然植萃，利用全国近600家门店的体验优势，打造“消费+体验”场景 [8] - 商业模式：已构建“核心产品矩阵+全渠道深度布局+全链路协同运营”的商业模式，推动品牌心智与用户粘性稳步提升 [8]