报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，联接业务成为主要增长引擎，产品结构优化带动毛利率提升 [2][3] - 公司在高速光模块、铜缆模块及液冷散热等领域前瞻布局，技术领先，有望充分受益于2026年国内AI算力建设的起步 [4] - 报告预测公司未来三年（2026-2028年）营收与净利润将保持高速增长，当前估值对应未来三年PE分别为52倍、46倍和41倍 [5][10] 业绩表现与财务分析 - 2025年全年业绩：营业收入为143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润为14.71亿元，同比增长20.48% [2] - 2025年第四季度业绩：营业收入33.17亿元，同比增长22.50%，但环比下降2.70%；归母净利润1.49亿元，同比大幅下降47.21%，环比下降63.55% [2] - 业务分部表现： - 感知业务收入40.3亿元，同比增长9.8%，在国内新能源及智能网联汽车市场占有率提升至70% [3] - 智能制造业务收入约36.4亿元，保持平稳，其中新能源车、船舶等高端制造领域订单占比达88% [3] - 联接业务收入同比大幅增长53.4%，成为公司业绩增长主要引擎 [3] - 盈利能力：2025年全年光电器件产品毛利率为13.3%，同比提升4.85个百分点，主要得益于产品结构向800G、1.6T等高端产品迭代 [3] - 费用与研发：2025年全年研发费用率达6.16%；第四季度管理费用率增长较多，系对以往年度计提的专项奖励进行会计重分类所致，为一次性影响 [3] 技术布局与行业前景 - 技术产品领先性：公司业界首推1.6T 3nm FRO/LRO、1.6T LPO方案、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎及400G/lane光引擎解决方案 [4] - 产品交付与覆盖：800G ZR/ZR+ Pro相干光模块已实现批量交付；同时推出800G ACC、1.6T AEC/ACC铜缆模块，产品全面覆盖高速光联接、高速铜缆联接、高效液冷散热、光电集成四大技术路线 [4] - 行业机遇：2026年是国内AI算力建设的起步之年，公司作为国内光模块龙头有望充分受益 [4] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为223.02亿元、308.59亿元、376.82亿元，同比增长率分别为55.36%、38.37%、22.11% [5][10] - 净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为22.25亿元、25.06亿元、28.23亿元，同比增长率分别为51.31%、12.62%、12.62% [5][10] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为52倍、46倍、41倍 [5] - 其他财务预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.213元、2.493元、2.807元；净资产收益率（ROE）分别为16.57%、16.03%、15.57% [10]