投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，核心产品派格宾适应症获批后维持高增长，新产品益佩生上市并纳入医保，有望打造第二增长曲线，同时公司创新研发管线丰富，转型加速 [2][3][4] - 考虑到新产品上市推广及创新管线加速推进对费用端的影响，报告下调了盈利预期，但预计未来三年归母净利润仍将保持20%以上的复合增长 [5] 业绩简评与财务预测 - 2025年业绩表现：2025年公司实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44% [2] - 2025年第四季度业绩表现：第四季度实现营业收入12.16亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98% [2] - 未来盈利预测：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润13.14亿元（同比增长27%）、16.42亿元（同比增长25%）、19.65亿元（同比增长20%） [5] - 每股收益与估值：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为3.22元、4.02元、4.82元，对应当前股价的市盈率（P/E）分别为21倍、16倍、14倍 [5] - 历史与预测财务数据：2024-2028年预测营业收入分别为28.17亿元、36.96亿元、46.64亿元、56.38亿元、64.97亿元；预测归母净利润分别为8.28亿元、10.31亿元、13.14亿元、16.42亿元、19.65亿元 [10] 经营分析 - 核心产品派格宾：2025年10月，其新增用于慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的适应症获批，成为全球首个以临床治愈为目标的获批药物，2025年该产品实现营业收入30.91亿元，同比增长26.34% [3] - 新产品益佩生：公司自主研发的国家1类新药长效生长激素“益佩生”于2025年5月获批上市，并于当年12月纳入国家医保目录，商业化进展顺利 [3] - 内分泌板块收入：2025年公司内分泌板块实现收入2.56亿元 [3] 研发与创新管线 - 核心技术平台：公司创新领域核心技术平台进一步拓展，涵盖核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等领域 [4] - 乙肝领域研发管线：重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗）等创新药研发 [4] - 免疫及代谢领域研发管线：重点推进ACT100、ACT500等创新药物的研发 [4] - 基因治疗：全资子公司九天生物正积极推进针对I型脊髓性肌萎缩症等疾病的基因治疗创新药物研发 [4] - 研发管线概况：公司已具备数量丰富、梯队清晰的创新药物研发管线 [4] 市场观点汇总 - 市场评级倾向：根据聚源数据，在过去六个月内，市场相关报告给予公司的评级中，“买入”评级有23份，“增持”评级有0份，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”建议 [13]