投资评级与核心观点 - 报告对爱康医疗维持“买入”评级，目标价为8.41港币 [1][5][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，收入与利润实现稳健增长；展望2026年，预计标内市场将稳定增长，而海外市场与数字骨科业务将成为新的增长引擎，叠加智能工厂投产驱动降本增效，预计净利润同比增长20%以上 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入14.82亿元人民币，同比增长10.1% [1][9] - 2025年实现归母净利润3.39亿元人民币，同比增长23.8% [1][9] - 利润增速高于收入增速，主要受益于高毛利的海外收入与数字骨科业务占比提升，驱动下半年毛利率环比改善2.7个百分点至61.8% [1] 国内院内业务分析 - 关节板块：2025年髋关节收入8.45亿元（+16% yoy），膝关节收入4.36亿元（+8% yoy），增长主要得益于标内市场持续放量及深化进口替代进入高层级医院 [2] - 脊柱与创伤板块：2025年收入1.01亿元，同比下降20%，主要受政策影响及市场竞争激烈所致；预计2026年该板块收入将企稳 [2] - 2026年展望：关节板块预计稳定增长，因标内产品价格（ASP）预计保持稳健，且产品将持续推进全层级医院覆盖；脊柱与创伤板块市场占有率预计持续提升 [2] 海外业务分析 - 2025年实现海外收入3.3亿元人民币，同比增长20%；下半年海外收入占比提升至27%（对比上半年为21%） [3] - 增长主要得益于“爱康+JRI”双品牌策略及经销商网络拓展 [3] - 2026年增长驱动力：1) 海外新增注册国家增加（2025年新增8个）及出口团队扩充（约10人）；2) 骨科手术机器人有望成为海外渠道拓展核心（2025年在巴基斯坦实现首台销售）；3) 原有经销商产品线进一步扩展（如新增翻修、单髁产品） [3] 数字骨科业务分析 - 2025年数字骨科定制化产品、服务及手术机器人板块实现收入6304万元人民币，同比增长22.8% [4] - 2026年展望：预计该板块维持高速增长，主要考虑：1) 手术机器人“壹点灵动”预计贡献约4000万元收入，其K3及K3+型号已获批（K3+为国内首个可进行翻修手术的全关节机器人），截至2026年1月国内已中标6台，海外签约3台；2) 定制化平台产品手术量有望修复 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为4.11亿元、4.79亿元、5.53亿元人民币，对应每股收益（EPS）为0.37元、0.43元、0.49元；较此前预测分别上调6.65%和6.23% [5][9] - 估值方法：基于2026年20倍市盈率（PE）给予目标价，该估值较可比公司Wind一致预测的2026年33倍平均PE给予折价，主要考虑A/H股流动性差异 [5] - 关键财务预测：预计2026年营业收入为16.42亿元人民币，同比增长10.75%；净利润率预计从2025年的22.87%提升至2026年的25.04% [9][16] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月26日，公司收盘价为5.81港币，总市值约为65.30亿港币 [6] - 公司52周股价波动范围为5.20至7.24港币 [6] - 基于2025年业绩，公司当前市盈率（PE）为16.92倍，预计2026年将降至13.96倍 [9]