投资评级与核心观点 - 华泰研究对瑞丰银行维持“买入”投资评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩增速虽有波动，但亮点包括贷款扩张提速、息差回升以及中收大幅增长，战略转型切实有效、业务拓展空间广阔 [1] - 基于公司清晰的“一基四箭”战略和业务拓展空间，报告认为其应享受一定估值溢价，给予2026年目标PB 0.67倍，对应目标价7.27元 [5] 2025年财务业绩表现 - 2025年归母净利润为19.66亿元，同比增长2.3%；营业收入为44.08亿元，同比增长0.5%；拨备前利润（PPOP）同比增长1.1% [1] - 2025年全年ROE为10.20%，同比下滑0.63个百分点；ROA为0.91%，同比下滑0.02个百分点 [1] - 业绩增速波动主要受非息收入扰动，但贷款扩张提速、息差回升、中收大幅增长是主要亮点 [1] 规模与息差分析 - 2025年末总资产达2414.95亿元，同比增长9.5%；贷款总额达1368.14亿元，同比增长7.8%；存款总额达1816.38亿元，同比增长9.5% [2] - 第四季度信贷投放提速，单季新增贷款76.6亿元，主要受“开门红”营销前置影响，其中对公、零售、票据贷款占比分别为35%、10%和55% [2] - 2025年净息差为1.50%，较上半年提升4个基点，主要得益于负债成本管控优化，存款成本率较上半年下降37个基点，有效对冲了贷款收益率环比下降52个基点的压力 [2] - 2025年末存款活期率为22.1%，较9月末下降0.6个百分点 [2] 非息收入与区域战略 - 2025年手续费及佣金净收入同比大幅增长207.4%，财富管理战略成效显著 [3] - 其他非息收入同比下降22.9%，主要受公允价值变动收益减少拖累，债市波动对非息收入形成阶段性冲击 [3] - 公司持续推进“一基四箭”区域发展策略，越城与义乌地区快速发展，2025年营收占比分别为14.6%和4.9% [3] - 2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.85%和12.65%，较9月末均下降0.20个百分点，主要受分红及风险加权资产扩张影响 [3] 资产质量状况 - 2025年末不良贷款率为0.99%，较9月末上升1个基点；拨备覆盖率为327%，较9月末下降19个百分点，但拨备仍维持较高水平 [4] - 关注率较2025年上半年末上升35个基点至1.96%，前瞻风险有所波动 [4] - 对公不良率较上半年末持平于0.41%，资产质量保持稳定；零售不良率较上半年末上升14个基点至1.99% [4] - 第四季度年化信用成本为0.30%，同比上升8个基点；第四季度年化不良生成率为0.46%，环比提升27个基点 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为20.2亿元、20.8亿元和21.6亿元，同比增速分别为2.5%、3.2%和4.0% [5] - 预测2026年每股净资产（BVPS）为10.85元，对应市净率（PB）为0.51倍 [5] - 可比A股上市银行2026年Wind一致预测PB均值为0.54倍 [23] - 给予2026年目标PB 0.67倍，目标价7.27元，维持买入评级 [5] 经营预测与关键指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为44.08亿元、45.99亿元和48.06亿元 [11] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.03元、1.06元和1.10元 [11] - 预测2026-2028年净息差分别为6.50%、6.50%和6.50% [27] - 预测2026-2028年成本收入比稳定在30.00% [27] - 预测2026-2028年不良贷款率稳定在0.99%，拨备覆盖率维持在327%以上 [27] - 预测2026-2028年核心一级资本充足率分别为12.40%、12.28%和12.12% [27]