投资评级与目标价 - 报告给予商汤-W“增持”评级，并上调目标价至2.72港元 [1][10] - 估值基于2026年15倍市销率(PS)，对应目标价为2.72港元 [10] 核心财务表现与预测 - 2025年公司总收入创历史新高，达50.15亿元人民币，同比增长33% [5][10] - 2025年归母净亏损为17.66亿元人民币，同比收窄59% [5] - 盈利能力出现质变，2025年EBITDA层面亏损收窄85%至4.71亿元人民币，并在下半年首次实现EBITDA转正（3.8亿元人民币）及经营性现金净流入 [10] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为65.06亿元、81.07亿元和98.67亿元，对应增速分别为30%、25%和22% [5][10] - 预计公司归母净利润将于2028年扭亏为盈，达到1.72亿元人民币 [5] 业务分析：生成式AI成为核心引擎 - 生成式AI业务在2025年同比激增51%，收入达到36.295亿元人民币，占总收入比例提升至72% [10][13] - 该业务已成为公司核心增长引擎，标志着向生成式AI的战略转型成效显著 [10] - 报告预测生成式AI业务在2026-2028年将继续保持高速增长，预计增速分别为40%、30%和25% [13] 技术优势：NEO架构与多模态融合 - 公司凭借“语言与视觉深度融合”的技术信仰建立了代际优势 [10] - 2025年第四季度开源的Neo原生多模态架构，仅用业界1/10的数据量与算力即可达到SOTA性能 [10] - 预计将在2026年第二季度推出NEO二代架构的全新基模，实现效能与性价比倍增 [10] - 2025年11月发布的SenseNova-SI模型平均分位列同类模型全球第一，超越Gemini-3-Pro和Cambrican-S [10] - 开悟世界模型3.0的推理速度达到英伟达Cosmos 2.5的72倍，成为首个实现[多模态理解-生成-预测]一体化的开源具身原生世界模型 [10] 商业化进展与生态战略 - 生成式AI应用实现多点突破：“小浣熊”家族累计服务超1500万用户，入选沙利文十大最实用AI Agent；“Vimi”支持单机连续生成100集短剧，汇聚超30万创作者；“咔皮相机”登顶多国App Store [10] - 传统视觉AI业务通过方舟平台升级，连续九年蝉联中国计算机视觉市场份额第一，已进入规模化收获期 [10] - 公司依托“1+X”战略，推动智能驾驶、智慧医疗等生态企业完成独立融资出表，通过“母舰赋能、子舰冲锋”模式，实现集团与子公司的双向价值创造 [10] 市场数据与估值比较 - 公司当前股价为1.88港元，当前市值为759.97亿港元 [1][7] - 报告选取了云从科技、寒武纪、虹软科技作为可比公司，其2026年预测PS平均值约为20倍，而报告给予商汤15倍2026年PS的估值 [10][14] - 公司52周内股价区间为1.28-2.89港元 [7]