报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价为人民币56.57元 [5][7] 核心观点与业绩表现 - 报告看好智明达在国防和商业航天领域的发展潜力，特别是在商业航天、无人装备等新兴领域保持了良好发展势头 [1][3] - 公司2025年实现营收7.09亿元，同比增长61.87%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长425.27% [1][11] - 2025年第四季度业绩低于预期，实现营收1.97亿元，同比下降13.94%，环比下降8.99%；归母净利润2020.32万元，同比下降29.39%，环比下降53.76%，主要原因为弹载业务毛利率下滑 [1] - 2025年综合毛利率为44.93%，基本保持稳定 [2] 分业务板块表现 - 机载业务：实现收入4.20亿元，同比增长50.85%；毛利率为51.65%，同比提升6.47个百分点 [2] - 弹载业务：实现收入1.19亿元，同比增长167.09%；毛利率为9.34%，同比大幅下降24.98个百分点，主要系部分产品按低于正常价格的暂定价确认收入所致 [2] - 无人装备配套业务：实现收入2937万元，同比下降6.14%；毛利率为56.27%，同比提升11.02个百分点 [2] - 商业航天业务：实现收入3859万元，同比增长199.69%；毛利率为36.39%，同比微降0.87个百分点 [2] - 车载、船载等其他业务：合计收入1亿元，同比增长46.61%；毛利率为58.81%，同比提升6.66个百分点 [2] 新兴领域拓展与成长空间 - 公司在稳固传统优势领域的同时，加强了低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓展 [3] - 在低空经济领域，产品已成功参与无人机飞控系统、航电组网、蜂群抗干扰、反无等系统 [3] - 在商业航天领域，产品已应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域 [3] - 新兴领域的拓展将有效拓宽公司业绩增长点，打开远期成长空间 [3] 订单与技术储备 - 截至2025年12月31日，公司在手订单4.17亿元（含口头），新增订单较上年同期大幅增长 [4] - 近两年以新技术、国产化、低成本等优势获取到189个新项目，显示下游客户认可 [4] - 技术方面，在下一代航电总线、超高速板间互联总线等多个技术方向上取得持续性进步 [4] 盈利预测与估值 - 调整2026-2028年归母净利润预测为1.68亿元、2.20亿元、2.75亿元，三年复合增速为39.03% [5][11] - 调整2026-2028年每股收益（EPS）预测为0.97元、1.27元、1.58元 [5][11] - 调整盈利预测的原因为公司弹载业务毛利率有所下降 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）58倍，给予公司2026年58倍PE估值 [5] - 截至2026年3月26日，公司收盘价为39.54元，市值为68.76亿元 [8]