投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“业绩增长亮眼，品牌势能强劲” [1][2] - 2025年公司销售业绩达314亿元，同比增长220.3%；收入达273亿元，同比增长221.0% [2] - 2025年毛利为103亿元，同比增长193.4%，毛利率为37.6%，主要受金价持续快速上涨影响有所下滑 [2] - 2025年年内利润为49亿元，同比增长230.5%；经调整净利润为50亿元，同比增长234.9% [2] - 截至2025年末，公司存货达160亿元，现金及银行结余为21亿元 [2] - 2026年第一季度，公司预计销售业绩（含税收入）为190-200亿元，收入约为165-175亿元，净利润约为36-38亿元 [2] 渠道与运营分析 - 线下渠道：2025年门店实现收入226亿元，同比增长204.0%，占总收入82.9%；集团同店年收入增长160.6% [3] - 门店网络：截至2025年末，公司拥有45家自营门店，年度新增10家，并在已进驻商业中心优化扩容9家门店 [3] - 国际化突破：2025年6月21日，海外首店于新加坡金沙购物中心启幕 [3] - 线上渠道：2025年实现收入47亿元，同比增长341.3%，占总收入17.1%，占比进一步扩大 [3] - 会员体系：截至2025年末，忠诚会员约61万名，同比增长74.3% [3] - 产品推新：2025年推出包括七子葫芦吊坠、十字架吊坠等新产品 [3] 品牌定位与盈利预测 - 公司是中国古法手工金器专业第一品牌，其品牌定位、产品调性、渠道布局、门店场景和客户服务的差异化带动品牌势能持续上升 [4] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为84.84亿元、111.05亿元、134.90亿元 [4] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、10倍、8倍 [4] - 根据盈利预测附表，2026-2028年预计营业收入分别为435.35亿元、569.85亿元、692.34亿元，同比增速分别为59.45%、30.89%、21.50% [6] - 2026-2028年预计毛利率稳定在39.50% [7]