投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为56元，基于2026年3月26日收盘价44.06元计算，潜在上涨空间约为27% [4] - 报告核心观点认为，公司报表与渠道正在加速筑底、减轻负担，建议关注其2026年的转型举措及动销拐点的出现 [2][8] 2025年财务表现与经营状况 - 2025年公司实现总营收44.19亿元，同比下降17.5%；归母净利润2.23亿元，同比下降35.5% [2][4] - 2025年销售回款48.2亿元，同比下降16.4%；经营性现金流净额为-5.23亿元，较2024年同期的-7.1亿元有所改善 [2] - 单季度看，2025年第四季度（Q4）总营收7.18亿元，同比下降20.0%；归母净利润为-2.49亿元，亏损额较2024年Q4的-3.23亿元收窄 [2] - Q4销售回款11.2亿元，同比下降5.3%，降幅小于收入；经营活动现金流净额为-2.8亿元，较2024年同期的-5.6亿元大幅改善 [2] - 2025年末合同负债为1.5亿元，环比2025年第三季度末增加0.3亿元，显示渠道打款意愿有所回升 [2][8] 分产品与分地区分析 - 分产品看，2025年中高档酒测算销量同比下降13.1%，吨价同比下降12.3% [8] - 公司对核心单品品味舍得坚定控量挺价，预计该单品收入下滑超过25%；而舍之道动销表现较好，T68的灵活放量则为普通酒带来收入增量 [8] - 分地区看，2025年省内/省外收入分别同比下降20.2%/19.3%，相对均衡；但单Q4省内收入下滑39.1%，省外下滑17.4%，显示省内市场在加速纾解压力 [8] - 2025年末经销商数量为2525家，较2024年末减少138家 [8] - 公司2025年增加电商渠道布局，全年电商收入同比增长35.5% [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第四季度毛利率下降5.5个百分点至48.1%，主要系产品结构下移所致 [8] - 由于收入下降而部分费用支出相对刚性，Q4销售费用率提升7.9个百分点，管理费用率提升1.6个百分点 [8] - Q4公司计提了0.5亿元减值损失，进一步影响了当期利润 [8] - 2025年全年毛利率为62.0%，净利率为5.0% [9][13] 2026年公司战略与展望 - 公司2026年将积极拥抱模式创新，聚焦战略落地，全面向消费者端（C端）转型 [8] - 产品端将强化舍得老酒心智，打造品味舍得、舍得自在、T68等大单品，同时赋能夜郎古 [8] - 市场端将持续聚焦7个基地市场及200个区县，构建市场防线 [8] - 渠道端将深化线上线下协同，加强C端培育与商务团购拓展，推进数字化与组织提效 [8] - 结合渠道反馈，2026年第一季度春节动销表现好于预期，主产品批价坚挺，库存加速去化 [8] - 公司拟实施分红，按每10股派发现金红利3.10元（含税），对应分红率达45.7%，同比提升4.7个百分点 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为43.89亿元、49.26亿元、54.01亿元，同比增速分别为-0.7%、12.2%、9.6% [4][13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.12亿元、4.62亿元、6.65亿元，同比增速分别为40.1%、47.9%、44.0% [4][13] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.94元、1.39元、2.00元 [4][13] - 基于预测，报告给予公司2026年60倍市盈率（PE）估值，从而得出56元的目标价 [8] - 当前股价（44.06元）对应的2026-2028年预测市盈率分别为47倍、32倍、22倍 [4][13]