投资评级与核心观点 - 报告维持对JS环球生活的“买入”评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价2.38港元 [5][7] - 报告核心观点认为，公司经营层面已出现改善，但2025年报表净利润受到非经营性项目的一次性扰动，预计2026年净利润将迎来修复 [1][5] 2025年财务业绩总览 - 2025年公司实现营业总收入16.60亿美元，同比增长4.1% [1][7] - 实现毛利5.34亿美元，同比增长4.6%，毛利率为32.2%，同比提升0.2个百分点 [1] - 归母净亏损0.24亿美元，上年同期为盈利0.09亿美元 [1] - 经调整净利润同比大幅增长338.0%至0.31亿美元，反映出经营层面的改善 [1] 分部业务表现 - 九阳分部：来自第三方客户收入为10.32亿美元，同比微增1.1% [2]；分部业绩提升至1295万美元，较2024年的736万美元明显改善，显示出盈利修复迹象 [2] - SharkNinja亚太分部：来自第三方客户收入为5.33亿美元，同比大幅增长55.6%，是集团增长的核心引擎 [3]；分部业绩为2240万美元，低于2024年的4834万美元，表明其仍处于“以投入换市场”的阶段，利润承压 [3] 费用与盈利能力分析 - 销售及分销开支同比增长7.1%至3.55亿美元，主要由于SharkNinja亚太持续加大广告及营销投放，销售费用率约21.4%，同比提升约0.6个百分点 [4] - 行政开支同比下降21.5%至2.03亿美元，主要受股权报酬减少及九阳分部加强成本控制带动，管理费用率约12.2%，同比下降约4.0个百分点 [4] - 其他收入及收益同比大幅下降77.7%至2330万美元，加之确认960.9万美元金融资产公允价值亏损，共同导致公司净利润亏损 [1][4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为0.66亿美元、0.88亿美元和1.08亿美元 [5][11] - 预测同期营业收入分别为19.51亿美元、22.15亿美元和24.56亿美元 [11] - 基于Wind一致预期可比公司2026年平均PE为14倍，报告给予公司2026年16倍PE估值，对应目标价2.38港元 [5] - 报告认为，若SharkNinja亚太市场投入效率提升、费用率逐步回落，同时九阳盈利修复延续，公司整体利润弹性仍有释放空间 [5] 市场与基本数据 - 截至2026年3月26日，公司收盘价为1.72港元，市值为59.76亿港元 [8] - 公司52周股价波动范围为1.40至2.39港元 [8]