核心观点 报告认为，美团的核心本地商业业务盈利已触底，行业最激烈竞争阶段或已过去，公司具备优化补贴、收窄亏损的潜力[2] 潍柴动力的短期业绩虽低于预期，但向电力业务转型的结构性方向确定，短期股价回调被视为买入良机[6] 滨江服务在行业逆风中凭借高端定位和第三方外拓优势，展现出强大的抗风险能力[6][7] 贝克微正处于增长与盈利的平衡阶段，业绩受到非核心因素扰动，但长期增长趋势不变[8] 全球市场观察 - 3月26日，A股三大指数收跌，上证综指跌1.09%，创业板指跌1.34%，计算机、非银金融和通信板块领跌[5] - 港股同步回调，恒生指数下跌1.89%，恒生科技指数下跌3.28%，南向资金当日净买入33.40亿港元[5] - 美股大跌，标普500指数跌1.74%，纳斯达克指数跌2.38%，芯片与大型科技股领跌，5.7万亿美元期权到期放大了市场波动[5] - 全球债市承压，10年期美债收益率升至4.41%，2年期升至3.97%，美元指数升至99.92[5] - 地缘政治风险影响大宗商品，布伦特原油冲高回落至101美元/桶附近，黄金期货价格跌3.9%至4,400美元/盎司以下[5] 公司点评：美团 - 4Q25营收为921亿元人民币，同比增长4.1%，符合预期；经调整净亏损为151亿元人民币，处于预警区间下限[2] - 核心本地商业经营亏损环比收窄29%，预计1Q25该业务亏损将进一步环比收窄58%至42亿元人民币[2] - 盈利触底主要因外卖行业监管指引推动健康发展，以及到店业务参与者聚焦核心竞争力和品类[2] - 在高客单价外卖订单中具备强劲的消费者心智占有率，运营效率提升将助力维持长期单位经济效益优势[2][6] - 基于DCF模型，目标价维持141.1港元，维持“买入”评级[2][6] 公司点评：潍柴动力 - 2025年净利润意外下滑4%至109亿元人民币，比市场预期低12%；4Q25净利润同比下降32%至20亿元人民币[6] - 4Q25利润下滑主要因毛利率同比下降3.9个百分点，与发动机利润率下跌相关[6] - 向电力业务转型方向确定，2025年电力相关发动机销量占比为14%，高于2024年的12%[6] - 将2027年盈利预期上调3.5%，并将H/A股目标价分别上调至30.5港元/28.7元人民币，核心业务EV/EBITDA目标倍数上调至11倍[6] - 维持“买入”评级，认为短期股价回调是买入良机[6] 公司点评：滨江服务 - 2025财年收入同比增长14.1%至41.0亿元人民币，净利润同比增长12.1%至8.80亿元人民币[6] - 对母公司依赖度下降，2025财年净新增在管面积中，关联方交付面积占比由2024财年的51%降至36%[6][7] - 物业费收缴率同比提升0.29个百分点至行业领先水平，平均物业费逆势升至4.2元/平方米/月[6][7] - 5S增值服务毛利润贡献创历史新高，达到37%，但其中占收入83%的大平层装修业务增速放缓至8%[7][8] - 分红比例提升5个百分点至75%并将持续维持，目标价小幅上调0.9%至32.06港元[6] 公司点评：贝克微 - FY25收入同比基本持平，净利润同比下降26.8%至1.22亿元人民币，主要受5,300万元股份支付费用及1,400万元汇兑损失影响[8] - 剔除非核心因素后，经调整净利润同比增长18.5%[8] - FY25毛利率由FY24的53.0%下降至51.7%，主要受约3,500万元存货减值影响[8] - 公司处于增长与盈利的平衡阶段，正应对渠道优化、供应趋紧及成本上升等因素[8] - 预计2025–2028E期间收入复合增速为12.4%，毛利率大致维持在52%左右，目标价由93.0港元下调至57.0港元[8]