投资评级与核心观点 - 报告对途虎-W（09690.HK）的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告给予公司目标价15.06港元，基于2026年3月26日12.83港元的当前价，预期有17.4%的上行空间 [5][9] - 报告核心观点认为，公司门店加速下沉巩固了其龙头地位，但短期盈利因竞争加剧而承压 [2] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入164.6亿元，同比增长11.5% [2] - 2025年全年归母净利润为4.2亿元，同比下降13.0% [2] - 2025年全年经调整净利润为7.0亿元，同比增长12.2% [2] - 2025年下半年营业收入为85.85亿元，同比增长12.5%，但营业利润为0.3亿元，同比大幅下降74.6% [2] - 2025年下半年归母净利润为1.12亿元，同比下降42.9%，经调整净利润为2.9亿元，同比增长8.9% [2] 业务运营与战略 - 公司战略重心持续向下沉市场倾斜，2025年下半年净新增工场店803家，扩张速度远超2024年下半年的563家及2025年上半年的331家 [9] - 截至2025年末，途虎工场店总数达到8,008家，其中2025年新开门店超过60%位于低线城市 [9] - 2025年全年全渠道交易用户数同比增长17.7%，强劲的流量获取能力抵消了客单价下降的负面影响 [9] - 在行业价格竞争加剧的背景下，公司采取了更为积极的“以价换量”定价策略以巩固市场份额，这导致客单价阶段性下行，并对毛利率及经调整净利润造成短期压力 [9] - 平台的新能源汽车交易用户数达到427万，同比增长60%，公司正积极布局新能源电池部件的维修保养服务，并携手头部车企拓展业务机会 [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026至2028年营业总收入分别为18,353百万元、20,027百万元、21,385百万元，同比增速分别为11.5%、9.1%、6.8% [4] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为465百万元、552百万元、666百万元，同比增速分别为10.7%、18.6%、20.6% [4] - 报告预测公司2026至2028年Non-GAAP（经调整）净利润分别为731百万元、792百万元、901百万元 [4][9] - 基于2026年经调整净利润预测，报告给予公司15倍市盈率（PE）估值，得出目标价 [9] - 报告预测公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.67元、0.81元 [4] - 报告列示公司2025年市盈率（P/E）为22倍，基于预测，2026至2028年市盈率分别为20倍、17倍、14倍 [4]