报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年业绩高质量增长：公司2025年实现营业收入91.8亿元，同比增长35.1%，归母净利润11.0亿元，同比增长41.1%，归母净利率同比提升0.5个百分点至12.0% [5] - 多品牌矩阵持续壮大：核心品牌韩束及新兴品牌一页表现亮眼，公司坚持多品牌策略，集团化运营能力持续加强，多品牌协同优势有助于提升经营效率和利润率 [9][10] - 维持“买入”评级：尽管因终端消费需求不确定性而下调了2026-2027年盈利预测，但分析师仍看好公司增长动能，维持“买入”评级 [10] 2025年业绩表现 - 收入与利润高速增长：2025年全年营业收入91.8亿元，同比增长35.1%，归母净利润11.0亿元，同比增长41.1% [5] - 下半年增长加速：2025年下半年收入50.7亿元，同比增长54.1%，归母净利润5.8亿元，同比增长52.2% [5] - 盈利能力提升：全年归母净利率为12.0%，同比提升0.5个百分点 [5] 分品牌表现 - 韩束品牌：2025年收入同比增长31.6%，占总收入80.2%，下半年增长加速至50.7% [6] - 一页品牌：2025年收入同比增长134.2%，表现亮眼，占总收入9.6% [6] - 其他品牌：安敏优品牌收入同比增长62.7%，红色小象品牌收入同比下降20.8% [6] 分渠道表现 - 线上渠道主导：2025年线上渠道收入占比93.9%，同比增长40.1%，下半年增速高达61.5% [7] - 线下渠道收缩：2025年线下渠道收入占比5.4%，同比下降14.3% [7] - 线上自营强劲：线上自营销售收入占总收入85.4%，同比增长47.6% [7] 分品类表现 - 护肤品类：2025年收入同比增长23.1%，占总收入79.4% [7] - 母婴护理品类：2025年收入同比增长53.6%，占总收入12.8% [7] - 其他品类：2025年收入同比增长582.4%，占总收入7.8% [7] 财务指标分析 - 毛利率提升：2025年毛利率为76.4%，同比提升1.2个百分点，下半年毛利率达77.2% [8] - 费用率稳定：2025年期间费用率为64.5%，同比持平，销售费用率为58.4%，同比微增0.3个百分点 [8] - 营运资本改善：2025年末存货为6.5亿元，同比减少5.5%，应收账款为3.7亿元，同比减少14.0% [8] - 现金流强劲：2025年经营净现金流为12.1亿元，同比大幅增加120.3% [8] 品牌战略与市场地位 - 韩束多品类布局：韩束品牌2025年线上渠道GMV位列美妆国货品牌第一名，红蛮腰系列持续热销，并拓展彩妆、男士护理等新品类 [9] - 一页品牌领先地位：一页品牌婴童安心霜在天猫婴童面霜榜单持续位列第一，在中国儿童面霜领域为全网销售额第一，在中国高端婴童润肤油领域为全网销量第一 [10] 盈利预测与估值 - 下调未来盈利预测：考虑到终端消费需求不确定性，将2026-2027年归母净利润预测分别下调8.5%和10.5% [10] - 新增2028年预测：预测2026-2028年归母净利润分别为13.3亿元、16.3亿元和19.8亿元 [10] - 当前估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、13倍和11倍 [10]