报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告核心观点 - 瑞丰银行依托“一基四箭”区域发展策略拓宽展业边界，以应对零售信贷需求偏弱的客观现实，开辟新的增长曲线 [6][10] - 公司通过贷款增长提速、主动管控息差以及提升分红比例并首提中期分红，展现了积极的经营策略和对股东回报的重视 [6][10] - 尽管面临非息收入扰动和零售资产质量边际承压，但公司整体不良率处于低位且风险可控，若未来实体需求改善，其资产端弹性有望助力业绩回暖 [6][10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩概览：2025年实现营业总收入44.08亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润19.66亿元，同比增长2.3% [4][5] - 季度业绩变化：第四季度营收同比增长-1.1%，归母净利润同比增长-8.4%，增速较前三季度有所放缓 [12] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.39亿元、21.36亿元、22.61亿元，同比增速分别为3.7%、4.8%、5.8% [5][10] - 每股指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.09元、1.15元 [5][13] 业务驱动因素分析 - 利息净收入改善：2025年利息净收入同比增长8.3%，对营收增长的正贡献度达5.7个百分点，主要驱动因素是贷款同比增长7.8%以及净息差企稳于1.50% [6][7] - 非息收入形成拖累：2025年非息收入同比下降16.4%，对营收增长负贡献5.2个百分点，主要受金融工具公允价值波动影响（同比减少2亿元） [6] - 拨备反哺业绩：2025年拨备对净利润增速的正贡献为7.3个百分点，但反哺力度不及前三季度的11.7个百分点 [6][7] 信贷增长与结构 - 贷款增长提速：2025年贷款总额新增96亿元，下半年新增64亿元，增速快于上半年；第四季度贷款同比增速为7.8%，较第三季度提升1个百分点 [6] - 对公贷款为核心增量：2025年对公贷款（不含票据）新增89亿元，是信贷增长的主要支撑；票据贴现全年压降9亿元以优化息差 [6][9] - 区域策略成效显著：“一基四箭”区域（义乌、越城、滨海、嵊州）2025年贷款新增约40亿元，占新增贷款总额约39% [6] - 零售信贷仍弱：2025年下半年零售信贷新增11亿元，但同比仍少增20亿元，反映零售需求偏弱 [6] 息差与定价管理 - 息差企稳回升：2025年净息差为1.50%，与2024年持平，较2025年上半年提升4个基点，成功止跌 [6][11] - 负债成本显著改善：受益于存款挂牌利率下调，2025年存款付息率同比下降37个基点至1.83%，是息差企稳的主因 [6][11] - 资产端主动管理：面对贷款收益率下行压力（2025年对公、零售贷款收益率较上半年分别下行11、13个基点），公司通过压降低收益票据资产（票据贴现日均余额同比下降25%）来缓解贷款收益率降幅 [6] 资产质量与风险管理 - 不良率微升：2025年末不良贷款率为0.99%，较第三季度末微升1个基点，绝对水平仍处于低位 [4][6] - 零售不良边际承压：第四季度零售贷款不良率较第二季度提升14个基点至1.99%，而对公贷款不良率下降4个基点至0.34% [6][10] - 加大风险处置力度：2025年核销及转出贷款6.14亿元（2024年为5.04亿元），并新增“新增客户五级不良率”考核指标以严控风险 [10] 分红政策与股东回报 - 提升分红比例：2025年拟现金分红4.12亿元，占归母净利润比例为20.96%，较2024年的20.42%有所提升 [6] - 首提中期分红：公司公告提请2026年中期利润分配方案（尚待股东会审议），显示对股东回报的进一步重视 [6] 估值与同业比较 - 当前估值：以2026年3月26日收盘价5.58元计算，对应2026年预测市盈率（P/E）为5.37倍，市净率（P/B）为0.51倍 [5][15] - 同业对比：公司的预测市盈率与市净率均低于A股银行板块平均水平（6.39倍和0.61倍），股息收益率（3.8%）也略低于板块平均（4.7%） [15]