投资评级 - 强烈推荐（维持） [3] 核心观点 - 古茗集团2025年业绩表现亮眼，收入符合预期，经调整归母净利润略超市场预期，增长主要得益于门店快速扩张、同店销售高增长以及有效的成本费用管控 [1] - 公司通过下沉市场拓展、品类创新（如咖啡）和外卖补贴驱动了强劲的同店增长，同时规模效应和成本管控优化了盈利能力 [7] - 展望未来，凭借在空白和新市场的持续拓展以及品类拓新，公司门店扩张有望提速，同店销售和毛利率有望保持相对稳定，增长势能强劲 [7] 财务业绩总结 - 2025年营收：实现129.1亿元人民币，同比增长46.9% [1][7] - 2025年经调整归母净利润：达到25.7亿元人民币，同比增长68.5% [1][7] - 2025年归母净利润 (GAAP)：达到31.09亿元人民币，同比增长110% [2] - 盈利能力提升：2025年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点；经调整净利润率为19.9%，同比提升2.6个百分点 [7] - 未来预测：预计2026-2027年经调整归母净利润分别为32.4亿元和38.6亿元 [7] 运营数据总结 - 门店网络：2025年总门店数达到13,354家，同比增长34.7%；全年净新增门店3,640家（2024年净增913家） [7] - 下沉策略：门店扩张重点在下沉市场，三线及以下城市净开业合计2,227家（三线1,217家，四线及以下1,010家） [7] - 单店表现：2025年单店日均GMV为7,800元人民币，同比增长20.0%；单店日均杯量为456杯，同比增长18.8%；杯单价为17.1元，同比增长1.1% [7] - 品类拓展：截至2025年底，超过12,000家门店已配备咖啡机；2025年共上线106款新品SKU，其中包含27款咖啡新品 [7] 用户与加盟商 - 会员体系：截至2025年底，小程序注册会员人数达到2.06亿人，季度活跃会员为5,200万 [7] - 加盟商网络：2025年新增加盟商2,488人，退出681人，净增1,807人；总加盟商数达到6,675家，同比增长37.1% [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E主营收入分别为155.67亿元/182.10亿元/208.72亿元，同比增长21%/17%/15% [2] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为32.18亿元/38.36亿元/44.27亿元 [2] - 估值指标 (基于Non-GAAP)：2025年市盈率(P/E)为18.6倍，预计2026E/2027E市盈率分别为16.5倍和13.8倍 [2]