投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 瑞丰银行依托“一基四箭”区域发展策略开辟增长新曲线，以拓宽展业边界来应对零售弱需求 [6][10] - 公司重视息差管控，通过强化存款成本管控和压降票据实现息差企稳，推动利息净收入表现向好 [6][10] - 公司提升分红比例并首次提出中期分红计划，更加重视股东回报 [6][10] - 若实体需求改善，资产端弹性有望助力业绩回暖，建议积极关注后续参股农商行进展 [10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入44.08亿元，同比增长0.5%；归母净利润19.66亿元，同比增长2.3% [4][5] - 季度表现：第四季度营收增速放缓，4Q25不良率环比微升1个基点至0.99%，拨备覆盖率环比下降18.5个百分点至327% [4][6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.39亿元、21.36亿元、22.61亿元，同比增长率分别为3.7%、4.8%、5.8% [5][10] - 每股指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.09元、1.15元 [5][13] 业务驱动因素分析 - 利息净收入改善：2025年贷款同比增长7.8%，息差与2024年持平为1.50%，推动利息净收入同比增长8.3%，对营收增长正贡献5.7个百分点 [6][7] - 非息收入拖累：2025年非息收入同比下降16.4%，主要受金融工具公允价值波动影响（公允价值同比减少2亿元，下降172%），对营收增长负贡献5.2个百分点 [6] - 拨备反哺业绩：2025年拨备对净利润增速的正贡献为7.3个百分点，但反哺力度较前三季度的11.7个百分点有所减弱 [6][7] 信贷增长与结构 - 贷款增长提速：2025年全年信贷新增96亿元，下半年新增64亿元，增速快于上半年；4Q25贷款同比增速（7.8%）较3Q25提升1个百分点 [6] - 对公贷款为核心增量：2025年对公贷款（不含票据）全年新增89亿元，占总贷款比例从2024年的50.0%提升至52.9% [6][9] - 区域策略见效：“一基四箭”区域（义乌、越城、滨海、嵊州）2025年贷款总额新增约40亿元，占新增贷款总额约39% [6] - 零售信贷疲软：2025年下半年零售信贷新增11亿元，但同比仍少增20亿元 [6] 息差与定价管理 - 息差企稳：2025年净息差为1.50%，与2024年持平，较上半年提升4个基点 [6][11] - 负债成本改善：受益于存款挂牌利率下调，2025年存款付息率同比下降37个基点至1.83% [6][11] - 资产端应对：面对贷款收益率下行压力（2025年对公、零售贷款收益率较上半年分别下行11、13个基点），主动压降票据贴现资产（全年票据贴现日均余额同比下降25%），使贷款收益率降幅趋缓 [6] 资产质量与风险管理 - 不良率微升：4Q25不良率环比微升1个基点至0.99%，绝对水平仍处低位 [4][6][10] - 零售风险暴露：4Q25零售贷款不良率较2Q25提升14个基点至1.99%；对公贷款不良率则下降4个基点至0.34% [6][10] - 加大处置力度：2025年核销及转出贷款6.14亿元，高于2024年的5.04亿元，并从源头严控新增风险 [10] 估值与市场比较 - 当前估值：截至2026年3月26日，收盘价5.58元，对应2026年预测市盈率（P/E）为5.37倍，市净率（P/B）为0.51倍 [5][15] - 同业比较：瑞丰银行2026年预测P/B（0.51倍）低于A股银行板块平均的0.61倍，预测ROE（9.95%）与板块平均（10.0%）接近 [15] - 股息回报：基于最近一年分红计算的股息率为3.58% [1]