投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为兴业银行分红提升、风险收敛，业绩正筑底回升，有望走出“微笑曲线” [1] - 2025年营收同比增长0.2%至2127亿元，归母净利润同比增长0.3%至775亿元，业绩符合预期 [6] - 利息净收入与中收助力营收增速转正，预计2026年营收还将稳步修复 [8] - 分红率提升至31%，反映管理层高度重视股东回报，突显高股息优势 [8] - 地产、平台、信用卡三大重点领域不良生成均同比回落，资产质量家底做实 [8] - 在红利风格发酵及政策催化下，看好兴业银行作为股份行中基本面更稳定的低估滞涨标的估值修复弹性 [9] 财务表现与预测 - 营收与利润：2025年营业总收入2127.41亿元，同比增长0.24%；归母净利润77.47亿元，同比增长0.34% [7]。预测2026-2028年归母净利润增速分别为2.33%、4.19%、4.36% [7] - 每股收益：2025年每股收益为3.44元，预测2026-2028年分别为3.54元、3.70元、3.87元 [7] - 盈利能力：2025年ROE为9.16%，预测2026-2028年分别为8.84%、8.68%、8.55% [7] - 资产质量：2025年末不良贷款率为1.08%，与4Q25持平；拨备覆盖率为228.41%，较4Q25环比提升0.6个百分点 [6][7]。预测2026-2028年不良率稳中略降，拨备覆盖率持续提升 [7] - 息差：测算2025年净息差为1.55%，同比下降6个基点，负债成本加速回落是支撑息差韧性的关键 [9] 业务驱动因素 - 利息净收入改善：2025年利息净收入同比增长0.4%，其中4Q25同比增长3.5%；规模增长贡献营收增速2.9个百分点，息差下行负贡献收窄至2.6个百分点 [8] - 中收增长强劲：2025年中收同比增长7.4%，其中4Q25增长22.3%，贡献营收增速0.8个百分点，“大投行、大财富、大资管”协同发力 [8] - 信贷结构优化：贷款增长驱动由“地产-基建-金融”旧三角转向“科技-产业-金融”新三角，4Q25对公贷款增长超8.6%，绿色、科技、制造业贷款增速分别达19%、18%、15% [9] - 负债成本下行：2025年存款成本同比下降33个基点至1.65%，付息负债成本率下降43个基点至1.74%，高息存款到期将继续驱动成本下行 [9] 战略发展与经营亮点 - 客户基础夯实：过去五年企金客户数增长近80%至167万户，零售客户增长约44%至1.15亿户，其中2025年私行客户增长12.8% [8] - 特色化经营：从“三张名片+数字兴业”升级为擦亮“科技、绿色、财富、投行”四张名片 [9] - 绿色金融领先：2025年绿色金融融资余额达2.46万亿元，保持股份行第一 [8] - 科技金融成为新优势：2025年科技金融融资余额超2万亿元，贷款余额达1.12万亿元，位列股份行第一，且不良率仅0.85% [9] - 集团资管与大投行业务发展：2025年集团资管规模达3.65万亿元，同比增长26%；大投行FPA余额4.89万亿元，同比增长8.1% [9] 资产质量与风险化解 - 总体平稳：4Q25不良率环比持平于1.08%，拨备覆盖率环比提升0.6个百分点至228% [6] - 房地产风险主动化解：4Q25房地产不良资产率（含非信贷）为4.34%，同比上行45个基点，主要因余额净压降超500亿元（降幅超7%）及主动下调分类以充足拨备 [9] - 平台债务压降：4Q25平台债务余额较年初压降超460亿元至577亿元，占总资产约0.5% [9] - 信用卡风险遏制：信用卡不良率较年初下降29个基点至3.34%，逾期率亦回落，新增不良势头得到有效遏制 [9] 估值与股息 - 当前估值：报告发布日收盘价18.88元，对应2026年预测PB为0.46倍，PE为5.33倍 [1][7] - 股息优势突出：2025年分红率提升至31%，估算对应股息率近5.7% [8][9]。预测2026-2028年股息收益率分别为5.6%、5.8% [17]