投资评级与核心观点 - 报告维持对古茗的“买入”评级，目标价为36.73港元 [1] - 报告核心观点认为，古茗品牌定位深入人心，在健康的加盟体系和清晰的成长路径下，盈利兼具弹性与韧性，看好其中长期成长持续性 [10] - 报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并引入2028年预测，基于多品类拓展和区域深化扩张策略 [8] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年收入为129.14亿元人民币，同比增长46.9% [1][10] - 2025年归母净利润为31.09亿元人民币，同比增长110.3% [1][10] - 2025年经调整净利润为25.75亿元人民币，同比增长66.9%，经调整净利润率为19.9%，同比提升2.4个百分点 [1][10] - 2025年经调整核心利润为28.08亿元人民币，同比增长77.8%，经调整核心利润率为21.7%，同比提升3.8个百分点 [10] 经营与运营表现 - 2025年公司GMV为327亿元人民币，同比增长46.1% [5] - 2025年单店日均GMV为0.78万元人民币，同比增长20.0% [5] - 单店日均售出杯数为456杯，同比增长18.8%，杯单价（含配送费）约为17.18元人民币，同比增长1.9% [5] - 咖啡品类拓展迅速，截至2025年末已有超过12,000家门店配备咖啡机，门店覆盖率近89% [5] - 2025年公司门店总数达13,554家，同比增长36.7%，年内新开4,292家，闭店652家，闭店率约5.6%，同比下降1.6个百分点 [6] - 下沉市场布局深化，二线及以下城市门店占比由2024年的80%增至82%，乡镇地区门店数量占比提升至44% [6] - 单加盟店收入贡献提升，2025年从单个加盟店获得的商品销售及设备收入约为75.8万元人民币，同比增长6.9%；加盟管理服务收入约为19.4万元人民币，同比增长9.9% [6] 盈利能力与股东回报 - 2025年毛利率达33.0%，同比提升2.4个百分点，主要得益于规模效应及完善的供应链 [7] - 费用控制优异，2025年销售费用率为5.4%，同比基本持平；管理费用率为2.8%，同比下降0.7个百分点；研发费用率为1.7%，同比下降0.9个百分点 [7] - 董事会建议派发2025年末期股息每股0.50港元，末期派息总额达11.89亿港元，对应分红率达33.7% [7] - 2025年股息率为9.07% [4][21] 未来盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为163.20亿、196.77亿、236.05亿元人民币，同比增长率分别为26.37%、20.57%、19.96% [4] - 预测2026-2028年经调整归母净利润分别为32.19亿、39.52亿、47.73亿元人民币，同比增长率分别为25.04%、22.75%、20.77% [4][8] - 对应2026-2028年经调整后每股收益（EPS）预测分别为1.35元、1.66元、2.01元人民币 [4][8] - 基于2026年24倍经调整市盈率（前值为27倍）得出目标价，报告认为该溢价反映了公司较优的成长性 [8] - 截至2026年3月26日，公司收盘价为25.42港元，市值约为604.53亿港元 [2]