投资评级与核心观点 - 报告维持对JS环球生活的“买入”评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价2.38港元 [5][7] - 报告核心观点认为，公司经营层面已出现改善，但2025年报表净利润受到非经营性项目扰动，考虑到这些为一次性影响，看好2026年净利润修复 [1][5] 2025年整体财务表现 - 2025年公司实现营业总收入16.60亿美元，同比增长4.1% [1][7] - 实现毛利5.34亿美元，同比增长4.6%，毛利率为32.2%，同比提升0.2个百分点 [1] - 公司归母净利润净亏损0.24亿美元，上年同期为盈利0.09亿美元 [1] - 经调整净利润同比大幅增长338.0%至0.31亿美元 [1] - 净利润亏损主要受非经常性项目影响：2025年确认4,097.5万美元股份奖励开支及960.9万美元金融资产公允价值亏损，而上年同期存在较大规模的金融资产公允价值收益及出售附属公司收益 [1] 分部业务表现 - 九阳分部：2025年来自第三方客户收入为10.32亿美元，同比增长1.1% [2] - 九阳分部：分部业绩提升至1,295万美元，较2024年的736万美元明显改善，反映出国内业务通过产品结构优化、经营提效和成本管控实现了更好的盈利质量 [2] - SharkNinja亚太分部：2025年来自第三方客户收入为5.33亿美元，同比大幅增长55.6%，是集团增长核心引擎 [3] - SharkNinja亚太分部：从区域看，澳新、日本、韩国收入分别达到2.55亿美元、1.58亿美元和0.91亿美元，均较上年明显增长 [3] - SharkNinja亚太分部：分部业绩为2,240万美元，低于2024年的4,834万美元，表明当前仍处于“以投入换市场”的阶段，利润因市场竞争、促销压力、广告营销投放及运费成本上行而承压 [3] 费用与盈利结构分析 - 2025年销售及分销开支同比增长7.1%至3.55亿美元，主要系SharkNinja亚太持续加大广告及营销投放 [4] - 2025年行政开支同比减少21.5%至2.03亿美元，主要受股权报酬减少及九阳分部加强成本控制带动 [4] - 销售费用率约为21.4%，较2024年的20.8%提升约0.6个百分点 [4] - 管理费用率约为12.2%，较2024年的16.2%下降约4.0个百分点 [4] - 其他收入及收益同比大幅下降77.7%至2,330万美元，加之金融资产公允价值亏损，导致公司净利润亏损 [4] 未来盈利预测与估值 - 报告预期2026-2028年归母净利润分别为0.66亿美元、0.88亿美元和1.08亿美元 [5] - 报告给予公司2026年16倍市盈率（PE）估值，对应目标价2.38港元 [5] - 截至2026年3月26日，Wind一致预期可比公司2026年平均PE为14倍 [5] - 中期来看，若SharkNinja亚太市场投入效率提升、费用率逐步回落，同时九阳盈利修复延续，公司整体利润弹性仍有释放空间 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2026年3月26日，公司收盘价为1.72港元，市值为59.76亿港元 [8] - 公司52周股价范围为1.40-2.39港元 [8]