投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告给出目标价为56元，当前股价为44.06元，隐含约27%的上涨空间 [4] - 核心观点：公司报表加速筑底，渠道库存已降至相对合理水位，建议关注2026年转型举措及动销拐点出现 [2][8] 2025年财务表现 - 2025年实现总营收44.19亿元，同比下降17.5%；归母净利润2.23亿元，同比下降35.5% [2] - 销售回款48.2亿元，同比下降16.4%；经营性现金流净额为-5.23亿元，较2024年同期的-7.1亿元有所改善 [2] - 单第四季度实现总营收7.18亿元，同比下降20.0%；归母净利润为-2.49亿元，2024年同期为-3.23亿元 [2] - 单第四季度销售回款11.2亿元，同比下降5.3%，降幅小于收入；经营活动现金流净额为-2.8亿元，2024年同期为-5.6亿元，现金流降幅收窄 [2][8] - 2025年末合同负债为1.5亿元，环比第三季度末增加0.3亿元，显示已在回升 [2][8] 业务与产品分析 - 分产品看，中高档酒测算全年销量与吨价分别同比下降13.1%和12.3%，公司对核心单品品味舍得坚定控量挺价，预计该单品下滑超过25% [8] - 普通酒销量同比增长15.4%，吨价同比下降8.3%，公司灵活放量T68带来收入增量 [8] - 分地区看，2025年省内与省外收入分别同比下降20.2%和19.3%，相对均衡；单第四季度省内收入下滑39.1%，省外下滑17.4%，省内加速纾压 [8] - 2025年末经销商数量为2525家，较2024年末减少138家 [8] - 2025年电商渠道收入同比增长35.5% [8] 盈利能力与费用 - 单第四季度毛利率下降5.5个百分点至48.1%，主要系产品结构下移所致 [8] - 由于收入下降、部分费用支出相对刚性，单第四季度销售费用率提升7.9个百分点，管理费用率提升1.6个百分点，营业税金率同比下降15.8个百分点 [8] - 单第四季度公司计提0.5亿元减值损失 [8] 2026年展望与公司战略 - 公司2026年积极拥抱模式创新，聚焦战略落地，节奏保持稳健，全面向消费者端转型 [8] - 产品端强化舍得老酒心智，打造品味舍得、舍得自在、T68等大单品，同时赋能夜郎古 [8] - 市场端持续聚焦7个基地市场加200个区县，构建市场防线 [8] - 渠道端深化线上线下协同，加强消费者端培育与商务团购拓展，推进数字化与组织提效 [8] - 结合渠道反馈，2026年第一季度春节动销表现好于预期，主产品批价坚挺，库存加速去化 [8] - 公司拟按每10股派发现金红利3.10元（含税），对应分红率45.7%，同比提升4.7个百分点 [8] 财务预测 - 预测2026-2028年营业总收入分别为43.89亿元、49.26亿元、54.01亿元，同比增速分别为-0.7%、12.2%、9.6% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.12亿元、4.62亿元、6.65亿元，同比增速分别为40.1%、47.9%、44.0% [4] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.94元、1.39元、2.00元 [4] - 基于2026年预测每股收益0.94元，给予60倍市盈率，得出目标价56元 [8]