投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩整体符合预期，实现收入77.31亿元，同比增长16.5%，归母净利润13.44亿元，同比增长86.2% [2] - 业绩增长由神经科学领域持续快速放量、肿瘤板块授权收入确认以及自研与业务发展（BD）双轮驱动共同推动 [2][3] - 公司创新研发持续兑现，商业化能力进一步夯实，未来凭借强劲的商业化能力有望进一步助力业绩增长 [3] 业绩表现与财务分析 - 2025年整体业绩：收入77.31亿元（同比+16.5%），归母净利润13.44亿元（同比+86.2%），经调整归母净利润12.80亿元（同比+27.1%）[2] - 分板块收入： - 神经科学领域：收入27.53亿元（同比+26.6%），占总收入35.6% [2] - 自身免疫领域：收入18.92亿元（同比+4.5%）[2] - 抗肿瘤领域：收入19.87亿元（同比+53.0%），占总收入25.7% [2] - 其他领域：收入10.99亿元（同比-18.7%），占总收入14.2% [2] - 关键财务指标： - 2025年营业利润率为20.1%，净利率为17.4% [10] - 2025年净资产收益率（ROE）为14.29% [9] - 2025年每股收益（EPS）为0.52元 [9] 业务板块驱动因素 - 神经科学领域： - 先必新注射液保持强劲增长，卒中注射液市占率提升至31%（同比+3个百分点）[2] - 舌下片于2024年底上市，通过序贯疗法带来业绩增量 [2] - 失眠药达利雷生于2025年上市贡献业绩增量 [2] - 抗肿瘤领域： - 高增长主要得益于纳入医保的品种快速放量 [2] - 2025年内两笔肿瘤管线的对外授权获得的首付款确认 [2] - 其他领域：收入同比下降18.7% [2] 研发与业务发展（BD）进展 - 对外授权：2025年以来，公司共计4款管线实现对外授权，包括与AbbVie、NextCure、Ipsen及勃林格殷格翰的合作，带来了数亿元的里程碑首付款 [3] - 产品引进：引进的抗失眠新药科唯可（达利雷生）于2025年6月获批并迅速覆盖市场，填补了国内DORA类失眠药的空白 [3] - 管线储备：IL-4R单抗及流感药物也即将有望进入商业化阶段 [3] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.08亿元（同比+19.6%）、18.90亿元（同比+17.6%）、21.34亿元（同比+12.9%）[4] - 预计2026-2028年收入分别为100.36亿元（同比+29.8%）、115.22亿元（同比+14.8%）、133.41亿元（同比+15.8%）[9] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年分别为0.62元、0.73元、0.82元 [4] - 估值：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍 [4]