投资评级与核心观点 - 报告对哈尔滨电气维持“买入”评级，并给予目标价29.15港币 [1][6] - 报告核心观点认为，哈尔滨电气2025年营收、利润、订单全面改善，作为国内传统电源设备龙头，将受益于国内电力需求增长及海外缺电背景下的出口机遇 [7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入461亿元（人民币，下同），同比增长19% [7] - 2025年毛利率为14.27%，同比提升1.74个百分点 [7] - 2025年归属母公司净利润为26.7亿元，同比增长58% [7] - 2025年新增订单总额为646亿元，同比增长14% [7] - 2025年海外工程总包业务营收大幅增长101%至79亿元，出口收入占总营收的17%，同比提升5个百分点 [8] 业务分项与订单情况 - 2025年公司新增电源设备订单440亿元，同比增长26% [11] - 其中，煤电、水电、核电新增订单分别为243亿元、94亿元、86亿元，同比变化分别为+39.4%、-2.5%、+81.6% [11] - 2025年煤电业务营收185亿元，毛利率17.7%，同比提升6.3个百分点；水电业务营收40亿元，毛利率17.7%，同比提升3.6个百分点 [11] - 公司核电产品布局多个三、四代堆形，四代核电技术或在“十五五”迎来关键机遇期 [11] 行业前景与增长动力 - 国内“十五五”国网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，能源强国与多能并举战略定调传统电源需求 [7] - 海外缺电逻辑持续强化，2025年全球燃气轮机新签订单达100GW，同比增长75% [8] - 当前海外燃机产能仅约50GW，难以匹配需求，交期持续拉长，为公司燃机出口创造机遇 [8] - 公司已掌握重型燃气轮机系统集成和大部分部件自主供给能力，其自主研制的16兆瓦轻型燃机已实现燃气发生器点火成功 [8] 盈利预测与估值 - 报告上修2026-2027年归母净利润预测至35.4亿元、41.5亿元（前值：34.8亿元、40.8亿元），并新增2028年预测为43.6亿元 [9] - 对应2026-2028年归母净利润同比增速分别为33%、17%、5% [9] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.58元、1.85元、1.95元 [5][9] - 目标价29.15港币基于分部估值法得出：核电业务给予2026年19.43倍市盈率，其他电力设备业务给予2026年15.76倍市盈率 [9][14] - 按2026年3月26日收盘价23.34港币计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.42倍、11.45倍、10.90倍 [5]