报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为9.07元，合理价值为10.44元，对应约15%的上涨空间 [3] - 前次评级亦为“买入” [3] 报告核心观点 - 2025年公司业绩表现稳健，收入与利润实现增长，且第四季度淡季业绩提升明显 [7] - 核心项目牦牛坪索道改扩建工程已于2025年11月开工，预计2028年投入运营，将提升景区交通可达性与接待能力 [7] - 基于2026年25倍市盈率估值，得出目标价10.44元/股，给予“买入”评级 [7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入8.60亿元，同比增长6.42% [7] - 实现归母净利润2.13亿元，同比增长1.24% [7] - 单四季度实现收入2.01亿元，同比增长16.11%，归母净利润0.22亿元，同比增长15.90%，淡季表现亮眼 [7] - 全年毛利率为56.18%，同比降低1.19个百分点，主要因新项目未盈利及索道板块上半年运营成本上升 [7] - 销售费用率为4.21%，同比增加0.64个百分点，因营销推广力度加大；管理费用率为14.95%，同比降低1.03个百分点 [7] 分业务板块表现 - 索道运输：实现收入4.07亿元，同比降低1.63%；毛利率84.72%，同比持平，核心盈利能力稳健 [7] - 酒店经营：实现收入1.99亿元，同比增长18.88%；毛利率23.18%，同比增加4.33个百分点，实现快速增长 [7] - 印象演出：实现收入1.41亿元，同比增长0.72% [7] - 餐饮服务：实现收入0.39亿元，同比增长9.59% [7] 项目进展与未来规划 - 牦牛坪索道改扩建工程于2025年11月正式开工建设，预计2028年投入运营 [7] - 香巴拉月光城藏文化旅游商业街区成功引入主力品牌，并于2025年12月营业，丰富了产品供给 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为9.22亿元、9.87亿元、11.01亿元，同比增速分别为7.2%、7.0%、11.6% [2][7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.29亿元、2.46亿元、2.80亿元，同比增速分别为7.5%、7.4%、13.8% [2][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.42元、0.45元、0.51元 [2][10] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率分别为21.7倍、20.2倍、17.8倍；EV/EBITDA分别为10.2倍、9.5倍、8.3倍 [2][10] - 盈利能力：预计净资产收益率将稳步提升，2026-2028年分别为8.8%、9.3%、10.3% [2][10] 财务状况摘要 - 资产负债表：公司财务结构稳健，2025年末资产负债率为8.6%，无有息负债 [8][10] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为3.88亿元，投资活动现金流净流出5.89亿元主要因项目投资增加 [8] - 关键比率：2025年流动比率为4.1，偿债能力强；应收账款周转率为86.3次，营运效率高 [10]