投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 2025年业绩下滑低于市场预期，但公司外拓积极、分红率提升，当前估值具备较高吸引力 [6] - 2025年归母净利润同比下降9.7%至13.67亿元，主要因毛利率下滑及减值规模提升 [6] - 公司在管面积稳步增长，新增面积中第三方占比高，并通过主动退盘优化业务结构 [6] - 报告下调了公司未来营收及净利润增速预测，但认为其估值相比可比公司仍有吸引力 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩概览：营业收入149.6亿元，同比增长6.0%；毛利润22.5亿元，同比下降3.8%；归母净利润13.67亿元，同比下降9.7%；基本每股收益0.42元 [5][6] - 盈利能力：2025年毛利率为15.0%，同比下降1.5个百分点；归母净利率为9.1%，同比下降1.6个百分点；期间费用率为2.8%，同比下降0.3个百分点 [6] - 减值情况：2025年金融资产及合同资产减值净额1.3亿元，同比大幅增加67.9%，主要因对贸易应收款采纳更稳健的减值比例 [6] - 未来预测：预测2026-2028年营业收入分别为157.83亿元、166.19亿元、173.67亿元，同比增长率分别为5.5%、5.3%、4.5% [5][6] - 未来预测：预测2026-2028年归母净利润分别为14.71亿元、15.58亿元、16.36亿元，同比增长率分别为7.62%、5.93%、5.0% [5][6] - 估值水平：当前股价对应2026年预测市盈率为8倍，而可比公司保利物业的市盈率（TTM）为10倍 [6] 业务运营分析 - 管理规模：截至2025年末，在管面积达4.78亿平方米，同比增长8.0% [6] - 面积拓展：2025年新增管理面积9090万平方米，同比增长22.6%，其中来自第三方的占比为85% [6] - 合约签署：2025年新签合约总额52.4亿元，同比增长17.9%，其中来自关联方和第三方的占比分别为22%和78% [6] - 业务结构优化：2025年为优化业务结构及治理亏损项目，约满/退盘面积达5560万平方米 [6] - 面积构成：截至2025年末，在管面积中关联方与第三方占比分别为57%和43%；包干制与酬金制占比分别为84%和16%；住宅与非住宅占比分别为69%和31% [6] 分业务收入与毛利 - 物业管理服务：2025年收入117.3亿元，同比增长9%，占总收入78%；毛利率为14.3%，同比下降1.6个百分点 [6] - 非住户增值服务：2025年收入19.4亿元，同比增长6%，占总收入13%；毛利率为7.2%，同比下降5.9个百分点 [6] - 住户增值服务：2025年收入12.2亿元，同比下降12%，占总收入8%；毛利率为34.0%，同比上升8.5个百分点 [6] - 停车位买卖服务：2025年收入0.7亿元，同比下降50%，占总收入1% [6] - 物管子项分析：物业管理服务中，包干制业务毛利率为12.4%，同比下降1.6个百分点 [6] - 非住户增值服务细分：工程服务收入同比增长31%，交付前服务收入同比下降17%，销项查验收入同比下降48%，顾问咨询收入同比下降65% [6] - 住户增值服务细分：社区资产经营服务收入同比增长5%，居家生活服务及商业服务运营收入同比下降26% [6] 股东回报 - 分红政策：2025年拟派发末期股息每股10港仙，全年合计每股派息19港仙，同比增长5.6% [6] - 分红比例：2025年分红比例达42%，同比提升6个百分点，对应股息率为4.8% [6]